Moonshot AI, la start-up chinoise, a lancé Kimi K3, présenté comme un modèle « frontier-class » à poids ouverts couvrant le texte, l’image et la vidéo, avec une tarification API inférieure à celle de nombreuses alternatives fermées. Cette sortie accroît la pression sur un commerce de l’IA dominé par les États-Unis déjà sous surveillance, dans un contexte de hausse des dépenses d’investissement, de bilans de hyperscalers sous tension et d’interrogations sur la capacité des rendements à justifier la construction massive de data centres. Moonshot affirme que Kimi K3 peut aller au-delà des cas d’usage de chatbot, vers des workflows d’ingénierie tels que la conception de puces, l’optimisation, la vérification et la simulation, ainsi que des outils pour développeurs ; toute validation renforcerait un basculement du marché vers des capacités moins chères et des marges plus fines pour les leaders de plateforme. La société, âgée de trois ans, préparerait une cotation à Hong Kong dans les six mois, tout en finalisant une levée de fonds la valorisant près de 30 Md$.
Morgan Stanley cite 1997–98 et 2005–06 comme parallèles utiles, estimant que les actions peuvent continuer à surperformer le crédit à mesure que l’agressivité des entreprises augmente, et privilégiant une position longue en volatilité sur les taux et le FX. La banque indique que le capex du Russell 1000 a crû d’environ 7% par an de 2010 à 2025, puis a bondi de 33% en 2025 ; elle anticipe +23% en 2026 et +26% en 2027. Elle souligne aussi une hausse de 64% sur un an des volumes mondiaux de transactions annoncées. En Europe, la part de la Chine dans les importations de l’UE est d’environ 23%, contre 21% il y a deux ans, tandis que le STOXX 600 progresse d’environ 8% à mi-juillet, alors que le CSI 300 chinois avance d’environ 1,5%. La hausse du brut a ravivé les inquiétudes inflationnistes, même si les commentaires mettent en avant un refroidissement de l’inflation sous-jacente aux États-Unis et un marché du travail plus souple.
Risques émergents sur les « moats » de la tech américaine et rotation globale
Nous estimons que l’ère des « moats » inattaquables de la tech américaine se fissure, alors que des alternatives chinoises moins chères comme Kimi K3 de Moonshot arrivent sur le marché. Avec une introduction à Hong Kong visée par Moonshot sur la base d’une valorisation de 30 Md$, la tarification premium des hyperscalers américains est immédiatement menacée. Les traders de dérivés devraient acheter des options de vente (puts) hors de la monnaie sur les géants américains des semi-conducteurs et du matériel pour se couvrir contre une revalorisation brutale des rendements de l’infrastructure IA.
À mesure que le capex des entreprises et l’activité M&A s’accélèrent à l’échelle mondiale, nous entrons dans une phase où le cycle de marché a encore de la marge, mais deviendra de plus en plus violent. Dans cet environnement, nous recommandons de privilégier le gamma au theta en achetant de la volatilité via des options, plutôt que d’en vendre pour encaisser une prime. Concrètement, les traders devraient constituer des positions longues en volatilité sur les options de taux et de change, les banques centrales ayant moins de marge pour amortir les chocs macroéconomiques.
Dispersion sectorielle, risques énergie et couvertures tactiques
Alors que les importations européennes en provenance de Chine ont grimpé à 23%, le marché actions européen au sens large reste étonnamment résilient, avec un STOXX 600 en hausse d’environ 8% cette année. Mais cela masque de fortes tensions dans l’industrie manufacturière et l’automobile, qui perdent la guerre des prix face à la Chine. Nous conseillons de recourir à des stratégies de dispersion, en achetant des calls sur des secteurs plus protégés, comme les équipements européens pour semi-conducteurs, tout en achetant des puts sur les constructeurs automobiles et les exportateurs de chimie plus vulnérables.
Le récent rebond des prix du pétrole, qui a ramené le Brent vers 85 dollars le baril, risque de comprimer le pouvoir d’achat des ménages et de maintenir une inflation persistante. Pour jouer ce risque, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur les matières premières énergétiques, ainsi que sur des indices de volatilité comme le VIX, resté proche de sa moyenne historique autour de 13. Cela constitue une couverture peu coûteuse au cas où une inflation « collante » contraindrait les banques centrales à maintenir des taux plus élevés plus longtemps dans les prochaines semaines.
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