Le Cabinet japonais a approuvé ses premières lignes directrices économiques et budgétaires sous la Première ministre Sanae Takaichi, opérant un pivot vers des dépenses « responsables et proactives » et s’éloignant d’une consolidation budgétaire à court terme. Le plan présente le prochain exercice budgétaire à partir d’avril comme la première année de cette approche et fixe l’ambition de 370 000 Mds¥ d’investissements combinés public-privé d’ici l’exercice 2040 dans 17 domaines, avec les semi-conducteurs comme axe central. Il crée également une nouvelle enveloppe budgétaire à partir de l’exercice 2027 et abandonne l’objectif traditionnel d’excédent primaire sur une seule année, visant à la place une réduction progressive du ratio dette/PIB dans le temps. Les objectifs incluent une croissance réelle supérieure à 1 % et une croissance nominale supérieure à 3 %, tandis qu’une décision sur une éventuelle baisse de la taxe sur l’alimentation est attendue d’ici début août ; la politique monétaire est réaffirmée comme relevant de la Banque du Japon (BoJ).
Côté flux, les assureurs japonais ont acheté en juin le plus grand volume d’obligations d’État japonaises (JGB) super-longues depuis trois ans, signe d’une demande plus ferme à mesure que les rendements devenaient plus attractifs après un pic mi-mai. Les assureurs vie et dommages ont acquis un montant net de 630,5 Mds¥ de JGB de maturité supérieure à 10 ans, le total mensuel le plus élevé depuis juillet 2023. Par ailleurs, les investisseurs étrangers ont vendu le plus de titres à 2 ans et 5 ans depuis décembre 2022, la demande s’étant affaiblie après la hausse des taux de la BoJ mi-juin et son signalement de nouvelles hausses si l’économie le justifie.
Expansion budgétaire et volatilité de change
À mesure que nous analysons le changement de régime de marché consécutif aux orientations budgétaires agressives de la Première ministre Takaichi, nous constatons une rupture majeure avec l’austérité japonaise traditionnelle. Avec un objectif de 370 000 Mds¥ de dépenses publiques-privées d’ici 2040, l’expansion budgétaire devrait redéfinir la trajectoire du yen. Nous anticipons que ce changement structurel injectera une volatilité significative sur les marchés des changes au cours des prochaines semaines.
Les récentes hausses de taux de la Banque du Japon ont tiré les rendements de court terme vers le haut, tandis que les assureurs vie domestiques ont récemment acheté 630,5 Mds¥ de JGB super-longues. Ce bras de fer entre la remontée des taux directeurs à court terme et des achats domestiques soutenus sur l’ultra-long crée un terrain propice aux options sur courbe des taux. Nous recommandons aux traders de dérivés de se positionner sur un aplatissement de la courbe via des options sur futures de JGB, la demande des institutionnels domestiques servant d’ancrage au long terme.
Opportunités sur les dérivés et risques obligataires
Historiquement, lorsque la BoJ resserre sa politique en parallèle d’un important soutien budgétaire, l’USD/JPY peut connaître des mouvements brusques sur plusieurs semaines de l’ordre de 5 % à 8 %. Pour en tirer parti, nous pouvons envisager l’achat d’options put sur USD/JPY afin de se couvrir contre un rapatriement soudain des capitaux japonais. Alternativement, comme la volatilité implicite des options USD/JPY à court terme sous-évalue historiquement ces changements de politique, les stratégies de straddle long sont particulièrement attractives à ce stade.
Avec une décision gouvernementale attendue d’ici début août sur une éventuelle baisse de la taxe sur l’alimentation, les anticipations d’inflation des ménages à court terme devraient fluctuer. Nous devons également surveiller les ventes massives de JGB à 2 ans et 5 ans par les investisseurs étrangers, qui ont récemment retrouvé des niveaux de capitulation similaires à ceux observés fin 2022. Cette sortie de capitaux étrangers du segment court de la dette suggère de conserver un biais baissier sur les dérivés de taux japonais de courte duration.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
