Le Forum de la BCE à Sintra se tient du 29 juin au 1er juillet et, s’il est généralement centré sur de grands enjeux structurels plutôt que sur des signaux de politique monétaire immédiats, le panel de mercredi retient davantage l’attention cette année : le président de la Fed, Kevin Warsh, y effectuera sa première apparition publique hors des États-Unis depuis sa prise de fonctions, et depuis la présidence de sa première réunion du FOMC en juin. Il partagera la scène avec Christine Lagarde, Andrew Bailey et Tiff Macklem à 13h00 GMT, dans le cadre d’une thématique — « Façonner l’avenir de l’Europe : innovation, croissance et stabilité » — qui renvoie à des débats sur l’innovation, la productivité, la stabilité financière et la croissance de long terme.

En juin, le FOMC a maintenu le taux des Fed Funds à 3,5%–3,75% et Warsh a déclaré que l’inflation restait supérieure à l’objectif de 2%, tout en soulignant l’engagement unanime en faveur de la stabilité des prix et en présentant la politique monétaire comme le principal moteur de l’inflation. Il a également raccourci le communiqué, supprimé la guidance prospective et refusé d’indiquer la trajectoire future des taux, déplaçant l’attention vers le ton et le cadrage plutôt que vers des engagements explicites. Cette approche accroît la probabilité que les marchés dissèquent toute remarque sur la croissance, les conditions du marché du travail, le taux neutre, la politique de bilan, les données alternatives et l’IA, avec quatre responsables « période de crise » réunis sur le même panel, sur fond d’inflation, de dette, de valorisations tendues et de risques de stabilité financière liés à l’IA.

Les marchés scrutent la communication de Warsh et la volatilité de l’événement

Cette semaine, notre attention se porte entièrement sur le forum des banques centrales à Sintra, au Portugal. L’événement clé est la table ronde du président de la Fed, Kevin Warsh, sa première grande apparition sur la scène internationale. Nous pensons qu’il s’agit d’un événement « tradable » précisément en raison de son nouveau style de communication, moins prévisible.

Avec une inflation Core PCE dernièrement annoncée à un niveau toujours élevé de 3,1%, tout indice concernant la détermination de la Fed à combattre les pressions sur les prix est crucial pour les marchés. L’ajout récent de 210.000 emplois montre que l’économie peut probablement encaisser une politique restrictive, ce qui confère à Warsh un biais plus hawkish. Nous sommes donc positionnés pour de la volatilité autour de ses commentaires mercredi.

La principale difficulté tient au fait que Warsh a cessé de fournir une guidance prospective, ce qui nous oblige à analyser son ton et son choix de mots. Un ton ferme sur l’inflation conforterait notre conviction que le dollar se renforcera et ferait remonter les rendements obligataires. Le rendement du Treasury à 2 ans évolue déjà autour de 3,9%, signe que le marché se prépare à une posture hawkish.

Stratégies d’options et implications de trading

Cette incertitude rend les stratégies sur options particulièrement attrayantes au cours des prochaines semaines. Alors que l’indice VIX oscille autour de 18, les marchés d’options intègrent des mouvements potentiels, et nous voyons de la valeur à acheter des straddles ou des strangles sur les principales paires de devises comme l’EUR/USD. Toute surprise de Warsh pourrait déclencher un mouvement significatif couvrant largement la prime payée.

Nous nous souvenons de la brève intervention du président de la Fed, Jerome Powell, à Jackson Hole en 2022, qui avait réinitialisé les anticipations de marché, et cette apparition à Sintra pourrait avoir un impact similaire. Si Warsh se contente de répéter sa fermeté sur l’inflation, cela pourrait provoquer un repli des actifs risqués. À l’inverse, s’il met davantage l’accent sur les risques pour la croissance, on pourrait assister à un retournement rapide, pesant sur le dollar et soutenant les futures sur actions.

Notre attention se portera aussi sur sa formulation précise concernant la stabilité financière, notamment au regard des valorisations d’actifs dans le boom actuel de l’IA. Toute discussion sur le taux neutre ou sur le bilan de la Fed pourrait entraîner des ajustements plus loin sur la courbe des taux. À ce stade, nous conseillons aux traders de rester agiles et de se préparer à une hausse de la volatilité.

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