Les anticipations d’une hausse de 25 pdb de la Fed d’ici décembre se sont atténuées au cours des huit derniers jours, et le Dow Jones Industrial Average a continué de s’effriter : il évoluait mardi près de 53 400 points, en baisse d’environ 105 points sur la séance et d’environ 2,5% sous le record du 5 août, juste en deçà de 54 750. La tarification implicite conditionnelle des réunions affiche une probabilité de statu quo de 65,4% le 16 septembre et de 52,4% le 28 octobre, tandis que le statu quo du 9 décembre n’est plus qu’à 33% ; le 10 août, cette réunion de décembre intégrait une hausse comme une quasi-certitude. Malgré la baisse des probabilités de resserrement, le rendement du Treasury à 30 ans gravite autour de 5,3%, au plus haut depuis juin 2007, à mesure que la prime de terme remonte ; le 10 ans japonais est à un plus haut de trois décennies, le 30 ans allemand à son niveau le plus ferme depuis 2011, et le 30 ans français à des niveaux inédits depuis 2008.

Les données immobilières américaines ont signalé des tensions sur la partie longue : en juillet, les permis de construire ont atteint 1,443 million contre un consensus de 1,37 million, mais les mises en chantier sont ressorties à 1,239 million contre 1,35 million attendu et 1,415 million auparavant, tandis que les promesses de ventes de logements ont reculé de 2,3% en juillet, contre une hausse attendue de 0,3%. Home Depot a progressé d’environ 1% après une publication de résultats du deuxième trimestre supérieure aux attentes, limitant la baisse de l’indice sur la séance à environ un cinquième de point en raison de la pondération par les prix. Côté matières premières, le brut s’échangeait au-dessus de 85 dollars après un gain mardi proche de 1% faisant suite à la hausse de lundi, Washington indiquant qu’aucune discussion avec l’Iran n’est en cours et que le blocus naval reste pleinement en vigueur, après une menace précédente visant Oman. Le calendrier de la semaine comprend les minutes du FOMC mercredi à 18h00 GMT, relatives à la réunion des 28-29 juillet, où trois présidents de banques de réserve ont exprimé une dissidence en faveur d’un quart de point ; jeudi sont attendues les inscriptions hebdomadaires au chômage (consensus 210 000, 209 000 précédemment) et l’enquête de la Fed de Philadelphie (25 attendu, contre 41,4), tandis que les PMI préliminaires d’août de vendredi sont vus à 53,8 pour l’industrie contre 53,9 et à 54 pour les services contre 54,6.

Perspectives baissières pour les actions et les obligations dans un contexte de hausse des rendements

Nous suggérons aux traders de produits dérivés d’adopter un biais baissier sur les indices actions dans les prochaines semaines, en ciblant particulièrement des positions vendeuses sur le Dow Jones Industrial Average, en difficulté sous son récent sommet à 54 750. L’indice n’ayant pas inscrit de nouveau plus haut depuis plus de neuf séances et évoluant autour de 53 400, nous anticipons une pression baissière supplémentaire vers le support des 53 000. En cas de rupture sous 53 250, il conviendrait de couvrir les portefeuilles actions via des options de vente (puts), avec comme objectif la moyenne mobile exponentielle à 50 jours située autour de 52 400.

Cette vue baissière est largement dictée par l’extrémité longue de la courbe, où le rendement du Treasury à 30 ans s’est envolé vers 5,3%, un niveau qui n’avait plus été observé de façon durable depuis la crise financière de 2007. La hausse de la prime de terme pénalise les actifs de croissance et sensibles aux flux de trésorerie, confirmant que les marchés obligataires mondiaux, en Allemagne et en France, exigent également des rendements plus élevés pour détenir de la dette de longue maturité. Nous recommandons de se positionner pour une volatilité persistante sur le marché obligataire via des swaps de taux ou des options sur des ETF de Treasuries long terme, afin de tirer parti de cette remontée de la prime de terme.

Recommandations sectorielles : faiblesse du logement et vigueur de l’énergie

Nous observons également une fragilité du secteur du logement, les promesses de ventes ayant reculé de 2,3% en juillet et les mises en chantier ayant manqué les attentes de plus de 8%, signe que les promoteurs hésitent à lancer de nouveaux chantiers. Les traders de dérivés pourraient envisager de vendre à découvert des valeurs de la construction résidentielle ou d’acheter des puts sur des ETF du secteur immobilier, ces entreprises ne parvenant pas à échapper à la pression de taux hypothécaires à 30 ans élevés. Malgré un répit temporaire lié aux résultats du commerce de détail, les données immobilières sous-jacentes suggèrent que le consommateur plie sous le poids de coûts d’emprunt élevés.

Dans l’énergie, nous recommandons de conserver des options d’achat (calls) longues sur le Brent ou le WTI, les prix se maintenant solidement au-dessus du seuil des 85 dollars. Les tensions géopolitiques, en particulier le risque de perturbation dans le détroit d’Ormuz et la fermeté d’un blocus naval strict, accroissent les coûts d’assurance et les risques de transport maritime. Ce risque d’offre fait de l’énergie une couverture essentielle : toute escalade soudaine propulserait le brut à la hausse et alimenterait davantage une inflation tenace.

Pour la suite de la semaine, il convient de se préparer à des mouvements de marché plus amples autour de la publication des minutes du FOMC et des PMI préliminaires. Si le PMI manufacturier passait sous les 53,8 attendus, cela confirmerait un ralentissement de l’industrie parallèlement à la hausse des rendements — un signal classique de stagflation. Nous surveillerons de près le seuil des 53 800 sur le Dow : une clôture quotidienne au-dessus de cette résistance invaliderait notre scénario baissier.

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