Le dollar/yen a franchi 163 pour la première fois depuis juillet 1986, alors que des responsables japonais ont réaffirmé leur disposition à intervenir sur le marché des changes si nécessaire. Le taux au jour le jour du Japon se situe à 1%, relevé de zéro en juin et présenté comme un plus haut de 31 ans ; un sondage Reuters de juin indiquait une nouvelle hausse à 1,25% d’ici la fin de l’année. Même dans ce cas, l’écart avec les rendements des autres pays du G7 reste important, ce qui rend le taux de change sensible aux niveaux des rendements américains et à toute impulsion inflationniste liée à la hausse des coûts de l’énergie.
Les risques macroéconomiques sont façonnés par le pétrole et une nouvelle salve de droits de douane américains. Un tarif sur les produits brésiliens entre en vigueur cette semaine, tandis que la Maison Blanche a signalé des mesures supplémentaires, dont un droit de douane de 100% sur toutes les importations de médicaments génériques à compter de deux ans après le 1er août, porté à 200% l’année suivante. Les rendements ont légèrement progressé, l’emprunt du Trésor américain à 30 ans s’établissant à 5,131%, un plus haut d’un an, les marchés évaluant les conséquences inflationnistes des politiques et le calendrier d’un éventuel retour en arrière après une phase de valorisations tendues.
Interventions de change et défis de politique monétaire
Nous observons la paire dollar/yen au-dessus de 163 pour la première fois depuis juillet 1986, déclenchant des avertissements pressants d’intervention de marché de la part de responsables japonais. Si certains anticipent une action immédiate, nous estimons qu’une intervention unilatérale est un gaspillage de ressources qui n’empêchera pas la paire d’atteindre 165. Les données historiques montrent que l’intervention record du Japon en 2024, à hauteur de 62 milliards de dollars, n’a offert qu’un répit temporaire, car elle n’a pas traité l’écart structurel de taux d’intérêt.
Même si la Banque du Japon a porté son taux au jour le jour à un plus haut de 31 ans à 1%, elle reste nettement en retard sur les autres grandes banques centrales. Une hausse potentielle à 1,25% plus tard cette année ne réduira que marginalement l’énorme différentiel de rendement avec les États-Unis. Nous conseillons donc aux opérateurs de produits dérivés de ne pas se laisser convaincre par les menaces verbales du gouvernement japonais, car les facteurs fondamentaux continuent de favoriser largement le dollar.
Hausse des rendements, droits de douane et risques de marché
Parallèlement, les rendements américains remontent progressivement sous l’effet de politiques tarifaires inflationnistes, le rendement du Treasury à 30 ans atteignant un sommet à 5,131%. De nouveaux droits de douane sur les produits brésiliens et de futurs prélèvements sur les médicaments génériques alimentent déjà les anticipations d’inflation. Les traders doivent s’attendre à des rendements américains durablement élevés, ce qui continuera d’exercer une pression haussière sur le dollar.
Toutefois, nous approchons rapidement d’un point de bascule critique où des positions très chargées pourraient déclencher un retournement brutal et désordonné du marché. Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de resserrer leurs niveaux de stop-loss et d’utiliser des options pour se couvrir contre des mouvements soudains, plutôt que de poursuivre le rallye à ces niveaux extrêmes. Des prix trop tendus constituent un signal classique d’une correction à venir, et un excès de levier à ce stade est particulièrement dangereux.
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