Le dollar américain, mesuré par le DXY, a reculé à son plus bas niveau depuis mai après l’annonce par le Trésor américain d’un relèvement des rachats d’obligations à long terme, ce qui a contribué à faire baisser les rendements sur les maturités longues. Le Trésor a indiqué qu’il portera la taille de ses opérations de rachat sur les échéances longues de 2 Mds USD à au moins 4 Mds USD au cours du prochain trimestre de refinancement, du 9 septembre au 4 novembre. Ce changement dans la gestion de l’offre a recentré les marchés sur les taux américains, alors que le débat des responsables sur un resserrement supplémentaire n’est toujours pas tranché.
Les minutes du FOMC de juillet montrent que les responsables ont évoqué la possibilité de nouvelles hausses de taux, sans toutefois conclure qu’un resserrement à court terme soit justifié, et les données publiées depuis ont réduit l’urgence d’une action supplémentaire. Le prochain catalyseur sera l’intervention du président de la Fed, Warsh, lors du symposium de Jackson Hole de la Fed de Kansas City la semaine prochaine. Avec des rendements longs contraints par le plan de rachats, l’affaiblissement plus large du dollar s’est accompagné d’une demande pour l’or et le CHF, tandis que les moteurs de fond de rendements plus élevés — besoins de financement liés à l’IA, déficits budgétaires persistants et remontée des rendements des JGB — restent en place.
La faiblesse du dollar met les marchés sous pression
Nous observons actuellement un changement notable sur le marché des changes, l’indice du dollar (DXY) étant tombé à son plus bas niveau depuis mai 2026, évoluant juste au-dessus de 101,50. Cette pression baissière est principalement due à la décision stratégique du Trésor américain de doubler ses rachats d’obligations à long terme à au moins 4 Mds USD à partir du 9 septembre. Les intervenants sur les dérivés doivent s’attendre à ce que cette injection de liquidité maintienne les rendements des Treasuries longs sous étroite surveillance au cours des prochaines semaines.
Stratégies d’options et risques liés aux événements
Sur le marché des options, nous recommandons de se positionner en vue d’une poursuite de la faiblesse du dollar en privilégiant des structures vendeuses de USD, notamment face aux actifs refuges. La volatilité implicite sur les options de franc suisse (CHF) et sur l’or demeure relativement sous-évaluée, alors même que l’or a récemment évolué près de ses records autour de 2 500 USD l’once. L’achat de calls sur CHF ou de calls sur l’or offre un couple rendement/risque attractif, les investisseurs cherchant à se couvrir contre un risque de dépréciation monétaire.
Nous conseillons en outre aux traders de surveiller de près le prochain symposium de Jackson Hole la semaine prochaine, où le président de la Fed, Warsh, doit s’exprimer. Les futures de taux intégrant actuellement une forte probabilité de maintien de la pause de la Réserve fédérale, tout ton neutre ou légèrement accommodant devrait accélérer la baisse du dollar. Les traders peuvent recourir à des puts USD de maturité courte afin de tirer parti de ce risque événementiel imminent sans s’exposer à une perte potentiellement illimitée.
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