L’indice du dollar américain (DXY) évoluait autour de 101,40, soutenu par la solidité des indicateurs manufacturiers et par des rendements élevés des Treasuries à long terme. L’ISM manufacturier américain a ralenti à 53,3 en juin, contre 54,0 en mai, tout en restant au-dessus du seuil de 50,0, tandis que les nouvelles commandes ont reculé à 56,0. L’indice des prix payés est tombé à 73,0, contre 82,1, signalant un refroidissement — quoique encore élevé — des coûts des intrants. Les créations d’emplois dans le secteur privé mesurées par l’ADP ont augmenté de 98 000 en juin, après 122 000 en mai, ce qui a modéré l’élan du billet vert à l’approche du rapport sur l’emploi attendu sur un rythme d’embauches plus lent, avec un taux de chômage proche de 4,3 %. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a réaffirmé l’objectif d’inflation à 2 % sans donner d’indication sur une décision en juillet, et le tableau de bord de la séance montrait un dollar particulièrement ferme face à l’euro.
L’EUR/USD s’échangeait près de 1,1380, l’inflation annuelle IPCH de la zone euro ayant ralenti à 2,8 % en juin contre 3,2 % en mai, sous le consensus à 3,0 % ; l’IPCH sous-jacent a décéléré à 2,4 % contre 2,6 %. Le GBP/USD se maintenait autour de 1,3280 après des indications selon lesquelles l’inflation au Royaume-Uni pourrait remonter à 3,2 % plus tard cette année. L’USD/JPY évoluait près de 162,50 ; l’AUD/USD a glissé vers 0,6890. Le WTI a reculé vers 68,00 $, tandis que l’or a rebondi vers 4 050 $.
Risques de volatilité et opportunités sur le marché des changes
Compte tenu de signaux contradictoires entre un secteur manufacturier résilient et un rapport ADP plus faible, nous anticipons un risque élevé de volatilité à l’approche des statistiques officielles de l’emploi américain. La réaction du marché au prochain rapport sur les créations d’emplois non agricoles (NFP) sera déterminante : une surprise dans un sens comme dans l’autre pourrait provoquer des mouvements brusques des rendements des Treasuries. Historiquement, la fourchette quotidienne des prix sur les contrats futures de Treasury à 10 ans peut s’élargir de plus de 50 % les jours de NFP ; nous nous positionnons donc pour un pic de volatilité des taux via des options.
La divergence de politique monétaire entre la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne devient plus marquée, ouvrant une opportunité claire sur le marché des changes. Avec le reflux de l’inflation en zone euro et une BCE qui signale une pause, tandis que la Fed demeure ferme sur son objectif de 2 %, la trajectoire de moindre résistance pour l’EUR/USD semble orientée à la baisse. Nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) sur l’EUR/USD, en rappelant que l’euro s’est affaibli à la mi-2024 après que la BCE a abaissé ses taux avant la Fed, installant une divergence similaire.
Le taux de change USD/JPY, désormais proche de 162,50, entre dans une zone dangereuse où le risque d’intervention officielle du Japon est extrêmement élevé. Si l’écart de taux sous-jacent plaide en faveur d’un dollar plus fort, la possibilité d’une baisse soudaine et marquée constitue un risque extrême (« tail risk ») à maîtriser. Nous estimons que l’achat de puts bon marché, hors de la monnaie, sur l’USD/JPY est une stratégie prudente, l’intervention de la Banque du Japon fin 2022 ayant entraîné une chute de la paire de plus de cinq yens en une seule séance.
Perspectives sur les matières premières : pétrole et or
Sur les marchés de l’énergie, le récit autour du pétrole WTI s’est déplacé vers un scénario de surabondance, à mesure que les tensions géopolitiques s’apaisent et que la perspective d’une hausse de la production de l’OPEP+ se renforce. Le repli vers 68 $ le baril suggère que ce sentiment baissier commence à s’imposer. Nous anticipons une poursuite de la faiblesse des prix et voyons de la valeur dans l’achat de puts sur les futures WTI, les décisions de l’OPEP+ d’augmenter l’offre ayant historiquement provoqué des baisses de 3 à 5 % dans l’immédiat.
Le rebond de l’or vers 4 050 $ est notable, mais nous restons prudents quant à sa capacité à progresser sensiblement à court terme. L’engagement de la Fed à combattre l’inflation devrait maintenir des taux réels élevés, ce qui constitue généralement un vent contraire pour les actifs sans rendement comme l’or. Nous envisageons de vendre des calls couverts sur des positions en or afin de générer un revenu, à l’image de la façon dont la hausse de l’or avait été plafonnée durant le cycle de resserrement de la Fed en 2018.
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