Le dollar américain peinait à trouver preneur en début de journée jeudi, alors même que les tensions au Moyen-Orient s’intensifiaient. Au calendrier américain figurent les inscriptions hebdomadaires au chômage et les ventes de logements existants de juin, tandis que les marchés surveillaient également les commentaires des banques centrales. Tard mercredi, l’armée américaine a indiqué avoir frappé 90 cibles le long du littoral iranien, puis les Gardiens de la révolution iraniens ont visé des bases américaines au Koweït et à Bahreïn. Reuters a rapporté que le Premier ministre du Qatar avait appelé à la diplomatie lors d’un échange avec le ministre iranien des Affaires étrangères. Malgré cela, le pétrole brut a légèrement reculé, l’indice du dollar (DXY) est resté sous 101,00, et les contrats à terme sur indices boursiers américains ont progressé de 0,2% à 0,7%.
Les minutes de la Réserve fédérale (Fed) de la réunion de juin ont indiqué que les risques haussiers pesant sur la stabilité des prix demeuraient élevés, tandis que les risques baissiers sur l’objectif de plein emploi s’étaient quelque peu atténués ; la plupart des participants ont décrit des scénarios dans lesquels l’inflation pourrait rester élevée, ce qui suggère qu’un nouveau durcissement de la politique monétaire pourrait être justifié. Sur le marché des changes, l’EUR/USD s’est hissé vers 1,1450 et le GBP/USD s’est maintenu au-dessus de 1,3400, un plus haut de trois semaines. L’or a rebondi après trois séances de baisse, en hausse de près de 0,8% au-delà de 4.100 dollars, tandis que l’USD/JPY est repassé sous 162,50 après une progression de 0,3% mercredi. Le rapport trimestriel de la Banque du Japon (BoJ) a maintenu une évaluation inchangée dans l’ensemble des 9 régions, la plupart étant jugées « en reprise modérée ».
Volatilité et dislocation de marché
Nous observons un décalage marqué entre l’escalade des tensions au Moyen-Orient et l’affaiblissement du dollar américain. Cela suggère que le marché intègre l’hypothèse d’un conflit contenu, ce qui alimente l’incertitude et plaide pour une volatilité plus élevée. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (calls) sur le VIX constitue une couverture prudente, d’autant que l’indice a récemment évolué proche de son plus bas sur 52 semaines, autour de 12,5, rendant la volatilité relativement bon marché.
Les minutes de la Fed signalent clairement que de nouvelles hausses de taux restent possibles, alors même que le dollar recule. Cette divergence a peu de chances de durer : nous voyons une opportunité sur les futures de taux, en anticipant que le marché devra réévaluer une trajectoire plus restrictive. Historiquement, lorsque le marché s’oppose à la Fed, la Fed finit par l’emporter, comme lors des cycles de 2022 où les doutes initiaux sur les relèvements de taux ont laissé place à un puissant rallye du dollar.
Stratégies tactiques sur le FX et les matières premières
Compte tenu d’un momentum clairement défavorable au dollar, nous envisageons d’acheter des options d’achat sur l’EUR/USD et le GBP/USD. Avec l’EUR/USD qui se rapproche de 1,1450 et le GBP/USD qui inscrit des plus hauts de trois semaines, des calls de maturité courte offrent une manière peu coûteuse de participer à une poursuite de la hausse. La récente enquête de la Banque centrale européenne (BCE) montre par ailleurs des anticipations d’inflation sous-jacente qui restent obstinément au-dessus de 3%, soutenant la force relative de l’euro.
Le compartiment des matières premières raconte deux histoires différentes, ce qui ouvre une opportunité nette de valeur relative. Nous recommandons d’établir des positions longues sur l’or via des options d’achat, alors qu’il rebondit au-delà de 4.100 dollars sur fond de demande de valeur refuge. Dans le même temps, la baisse des prix du pétrole — avec les contrats WTI en recul de 1,5% ce matin malgré le conflit — indique que les craintes sur l’offre sont exagérées et justifie des positions baissières via des options de vente (puts).
Au Japon, l’évaluation inchangée de la banque centrale signifie que l’évolution du yen est presque entièrement une affaire de dollar. Le repli de l’USD/JPY sous 162,50 offre une opportunité tactique pour se positionner en vue d’un retournement rapide si le dollar se stabilise. Nous envisageons l’achat de calls USD/JPY de court terme pour miser sur un rebond, en particulier si les inscriptions hebdomadaires au chômage publiées aujourd’hui ressortent en dessous du consensus de 215.000.
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