Les créations d’emplois non agricoles aux États-Unis ont reculé de 23 000, alors que le consensus tablait sur une hausse de 80 000. Par ailleurs, le BLS a révisé mai en baisse de 66 000 (de 129 000) et juin de 37 000 (de 57 000), soit des révisions cumulées mai–juin inférieures de 103 000. La moyenne mobile sur trois mois est retombée à 20 000, contre un rythme d’équilibre estimé autour de 50 000. Le taux de chômage a légèrement reflué à 4,1% (contre 4,2%), mais la population active a diminué de 264 000, l’emploi net a reculé de 87 000 et le taux de participation s’est tassé à 61,4%, son plus bas niveau depuis début 2021. La progression des salaires a ralenti à 3,2% sur un an (contre 3,5%) et à 0,1% sur un mois (contre 0,3%). Les anticipations implicites via l’OIS se sont ajustées: les attentes de taux de la Fed à fin d’année sont passées de 22 pb de resserrement à 17 pb, et le prix de septembre d’environ 7 pb à 5 pb. Les rendements des Treasuries se sont détendus avec pentification de la courbe (bull-steepening) et le dollar s’est affaibli, notamment face au JPY et au CAD.
L’attention se tourne vers la décision de la RBA demain à 4h30 GMT, le consensus prévoyant un deuxième statu quo consécutif avec un taux directeur (cash rate) à 4,35% après 75 pb de hausses cette année. Depuis juin, l’inflation (CPI) globale a ralenti à 3,8% sur un an (contre 4,0%), tandis que l’inflation « trimmed mean » a accéléré à 3,6% (contre 3,5%) mais est ressortie sous l’estimation médiane de 3,7%. Elle demeure au-dessus de la cible de la RBA (2–3%) ainsi que des projections de fin d’année publiées en mai. Le chômage en Australie évolue dans une fourchette de 4,1–4,5% depuis un peu plus de deux ans, avec 4,4% en juin, tandis que l’emploi a progressé d’un peu moins de 80 000 en juin après environ 44 000 en mai. Les marchés attendent aussi l’inflation américaine de juillet mercredi, ainsi que le PIB britannique de juin et le PPI américain de juillet jeudi. Les indications de la RBA via le SoMP seront scrutées au regard des projections de mai, qui visaient un cash rate à 4,7% d’ici fin d’année et une inflation « trimmed mean » de 3,8% en juin puis 3,5% en fin d’année.
—Implications pour les marchés des changes et obligataires
Il faut se préparer à une période de volatilité accrue sur les marchés des changes et des obligations après des chiffres de l’emploi américain nettement plus faibles que prévu. Avec un recul de 23 000 des créations d’emplois, contre une hausse attendue de 80 000, la Réserve fédérale est confrontée à des signes clairs de ralentissement économique susceptibles de mettre un coup d’arrêt à de nouvelles hausses de taux. Cela réoriente notre attention immédiate vers des stratégies vendeuses de dollar, notamment via des instruments dérivés afin de capter la dynamique baissière sur USD/JPY et USD/CAD.
Les données historiques récentes confortent cette prudence: des ralentissements comparables du marché du travail américain ont, par le passé, déclenché une revalorisation rapide des anticipations de taux. Ainsi, lors de cycles précédents, lorsque les créations d’emplois non agricoles décevaient fortement, les rendements à court terme des Treasuries chutaient, les opérateurs se précipitant pour intégrer des baisses de taux plutôt que des hausses. Nous anticipons une pentification haussière similaire de la courbe des taux dans les prochaines semaines, ce qui rend des positions longues sur les contrats à terme de taux particulièrement attractives.
—Réponse stratégique à la RBA et aux indications de marché
Parallèlement, il faut se concentrer sur la décision de politique monétaire de la Reserve Bank of Australia et sur son « Statement on Monetary Policy ». Si la RBA révise à la baisse ses prévisions d’inflation et de taux directeur, il conviendrait de se positionner sur un affaiblissement du dollar australien en achetant des options put sur l’AUD. À l’inverse, si la RBA maintient un ton restrictif en raison d’une inflation sous-jacente persistante, nous voyons une opportunité marquée de se positionner à l’achat sur AUD/USD, en visant une sortie haussière au-dessus des niveaux de résistance récents.
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