Le dollar néo-zélandais et les rendements locaux ont reculé après la publication des données du marché du travail du T2, qui ont montré une dynamique solide des embauches et des salaires, mais aussi un marché de l’emploi globalement moins tendu. L’emploi a progressé de 0,5 % t/t contre 0,1 % au T1, dépassant à la fois le consensus et la prévision de la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) à 0,1 %, tandis que les salaires réguliers du secteur privé ont augmenté de 0,7 % t/t, contre 0,5 % précédemment et au-dessus des 0,6 % attendus tant par le consensus que par la RBNZ.
Ces gains ont été compensés par une hausse de l’offre de travail, le taux d’activité augmentant de 0,2 point à 70,7 %, ce qui a fait monter le chômage et signalé des capacités excédentaires. Le taux de chômage a grimpé de 0,2 point à 5,6 % contre 5,4 % attendu, au plus haut depuis le T3 2015, et le taux de sous-utilisation a progressé de 0,9 point à 13,8 %, au plus haut depuis décembre 2013. Les marchés intègrent un nouveau durcissement de la RBNZ, le taux directeur étant envisagé au regard d’une fourchette neutre de 2,20 % à 4,10 %, et la courbe des swaps suggérant près de 100 pdb de hausses cumulées sur 12 mois, vers 3,50 %.
Faiblesse du NZD : une opportunité tactique
Nous considérons le récent repli du dollar néo-zélandais (NZD) et des rendements locaux comme une opportunité d’achat tactique pour les intervenants sur dérivés, plutôt que comme un signal de retrait. Si le taux de chômage « headline » a augmenté à 5,6 % sous l’effet d’une expansion de l’offre de travail, la dynamique sous-jacente des embauches demeure extrêmement robuste. L’emploi a progressé de 0,5 % au deuxième trimestre 2026, nettement au-delà des attentes, ce qui indique que les entreprises continuent d’embaucher activement.
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient se positionner en faveur d’un rebond du « kiwi » via des options d’achat (calls) de court terme ou des positions longues sur contrats futures dans les prochaines semaines. Malgré la hausse des capacités disponibles sur le marché du travail, une inflation persistante et des perspectives de croissance domestique résilientes devraient contraindre la Reserve Bank of New Zealand à poursuivre ses relèvements de taux. Le taux directeur se situant près du bas de sa fourchette neutre, la marge pour des surprises hawkish, non encore pleinement intégrées par le marché, reste significative.
Stratégies de positionnement sur dérivés et sur le FX
Nous anticipons un déplacement à la hausse des taux de swap locaux à mesure que le marché intègre la solidité de la progression trimestrielle des salaires de 0,7 %. À ce stade, la courbe des swaps price environ 100 points de base de resserrement sur l’année à venir, pour atteindre 3,50 %. L’historique montre que lorsque la croissance des salaires reste aussi régulière, la banque centrale agit souvent plus vite que ne l’anticipe la courbe des swaps, ce qui rend attractifs les swaps de taux d’intérêt payeur fixe (pay-fixed).
Nous recommandons également d’exprimer cette vue haussière en se positionnant long NZD contre des grandes devises plus faibles, telles que l’euro ou le yen japonais. Les perspectives de croissance relativement solides de la Nouvelle-Zélande offrent un socle fondamental robuste dont beaucoup de pairs ne disposent pas. À mesure que l’effet de réaction immédiate au taux de chômage s’estompe, le NZD est bien positionné pour se redresser progressivement.
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