La déroute technologique de mardi a été déclenchée par un choc de levier en Corée du Sud plutôt que par une rupture soudaine de la demande liée à l’IA. Samsung Electronics et SK Hynix ont chuté de plus de 12 %, entraînant le KOSPI à -9,99 % et provoquant une suspension générale des échanges, avant que les pertes ne se propagent aux valeurs américaines de la mémoire, Micron et SanDisk cédant plus de 13 %. Les positionnements étaient étirés : les particuliers ont accumulé 79.000 milliards de wons (₩) d’actions du KOSPI cette année, tandis que l’investissement à crédit sur titres a atteint le record de 29.000 milliards de wons, en hausse de 71 % depuis fin 2025, les courtiers étant déjà proches de leurs plafonds de prêt. Avec Samsung et SK Hynix représentant plus de la moitié de la capitalisation de l’indice, des avertissements réglementaires visant les ETF à effet de levier sur titres individuels ont contribué à transformer les ventes des étrangers en choc plus large.
L’attention se porte désormais sur le risque de voir le mouvement se transformer en correction plus profonde du Nasdaq, dans un contexte de hausse des rendements et de Réserve fédérale plus « faucon ». Parmi les niveaux techniques cités figurent le point médian du KOSPI à 8.610, 29.600 sur le Nasdaq et un support vers 28.196, tandis que le proxy du dollar UUP a rebondi depuis le retracement de 61,8 % autour de 26,65 $ et teste 28,45 $ alors que les volumes s’essoufflent. Le dernier trimestre de Micron a fait ressortir 23,86 milliards de dollars de chiffre d’affaires, un BPA ajusté de 12,20 $ et une marge brute non-GAAP de 74,4 % ; sa guidance pour le T3 fiscal vise 33,5 milliards de dollars de revenus, 19,15 $ de BPA ajusté et 81 % de marge brute. Le détail des flux de trésorerie fait apparaître 11,9 milliards de dollars de cash-flow opérationnel, 5,0 milliards de capex, 6,9 milliards de free cash-flow ajusté et 8,27 milliards de dollars de stocks, avec des supports graphiques signalés sur la 20-EMA quotidienne vers 984 $ et la 50-EMA vers 812 $, ainsi que des « gaps » de résistance entre 1.125 $ et 1.168,57 $. La publication de l’inflation PCE jeudi constitue le prochain test macroéconomique.
—Choc de levier et positionnement excessif en Corée du Sud
Nous avons constaté que la baisse des valeurs technologiques de la semaine dernière ne tenait pas à un essoufflement de la demande d’IA, mais à un choc de levier en provenance de Corée du Sud. Le KOSPI a perdu près de 10 % après le plongeon de Samsung et SK Hynix, forçant une suspension générale du marché. Le débouclage de positions de particuliers très encombrées s’est rapidement transmis à nos marchés, frappant durement les valeurs de la mémoire comme Micron.
Le marché coréen était clairement en situation de surchauffe, l’endettement des particuliers pour acheter des actions ayant atteint plus tôt cette année un record de 29.000 milliards de wons. Ce levier était très concentré sur Samsung et SK Hynix, dont le poids dépassait la moitié de la valeur de l’indice. Les ventes forcées sont intervenues alors que le « trade » mondial sur les semi-conducteurs était déjà très consensuel, rendant l’ensemble du marché fragile.
La publication de résultats de Micron a ensuite dépassé les attentes, le chiffre d’affaires atteignant 34 milliards de dollars sur le trimestre. Toutefois, le titre a reculé, la guidance laissant entrevoir une modération de la demande des centres de données et une hausse des stocks. Cela suggère que, pour nous, le problème principal est celui d’un positionnement trop encombré et d’un récit de croissance au pic, plutôt qu’une défaillance fondamentale de l’histoire de l’IA elle-même.
—Risques macro, niveaux techniques et positionnement face à la volatilité
Pour les opérateurs sur dérivés, l’incapacité du Nasdaq à reconquérir 29.600 après les nouvelles sur Micron constitue un signal d’alerte important. L’indice a validé sur les graphiques une figure de retournement baissier de type « island top ». Nous surveillons désormais une cassure franche sous le nuage de la 20-EMA quotidienne, ce qui ouvrirait la voie vers le support suivant autour de 28.196.
Le tableau macroéconomique s’est complexifié avec les dernières données d’inflation Core PCE, ressorties légèrement élevées à 2,9 % en rythme annualisé. C’est un peu au-dessus du consensus à 2,7 %, mais suffisant pour pousser les rendements des Treasuries à la hausse et renforcer l’idée que la Réserve fédérale restera en pause. Cette pression renouvelée sur les taux constitue un vent contraire direct pour les valorisations de croissance et de la tech.
Nous observons également cette pression via le dollar américain, qui sert de confirmation clé à notre lecture macro. L’ETF sur le dollar, UUP, est désormais en train de s’extraire à la hausse de sa configuration hebdomadaire de double creux autour de 28,45 $, avec une hausse des volumes. Un dollar plus fort resserre les conditions financières et ajoute une couche de risque supplémentaire pour les valeurs technologiques.
Cette configuration suggère de se positionner pour davantage de volatilité et un potentiel de baisse dans les prochaines semaines. Nous envisageons l’achat de puts sur les grands indices technologiques pour se couvrir à la baisse, ou la mise en place de spreads vendeurs (bear call spreads) afin de tirer parti de l’échec sous des résistances clés. La volatilité implicite s’est redressée depuis ses récents points bas, mais elle pourrait rester bon marché si la correction s’approfondit.
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