Les chiffres du commerce extérieur turc pour juin ont montré un creusement du déficit de 26,2 % sur un an, à 10,4 Mds USD, les deux volets du commerce ayant rebondi après les effets calendaires des jours fériés de mai. Les exportations ont progressé de 21,7 % à 24,9 Mds USD, tandis que les importations ont augmenté de 23,0 % à 35,3 Mds USD : les importations ont ainsi crû plus vite que les exportations, dégradant la balance commerciale. La comparaison en glissement annuel offre toutefois une lecture limitée de la dynamique marginale la plus récente.
En données corrigées des variations saisonnières, exportations et importations se sont toutes deux redressées après le repli de mai, à la faveur d’une légère stabilisation des conditions au Moyen-Orient, mais l’élan semblait encore davantage orienté vers les importations. La composition des importations confirme ce biais : les achats de biens intermédiaires ont bondi de 30,0 % et ceux de biens d’équipement ont augmenté de 19,6 %, tandis que les importations de biens de consommation ont reculé de 1,2 %. À plus long terme, le déficit commercial est resté globalement stable autour de 6 % du PIB ces derniers mois, signalant des tensions persistantes sur la balance des paiements malgré des années de resserrement monétaire visant à réduire les déséquilibres macroéconomiques, tels que le déficit courant.
Déficit persistant et vulnérabilité de la livre turque
Nous considérons l’élargissement du déficit commercial turc, récemment monté à 10,4 Mds USD, comme un signal d’alerte clair : la livre turque demeure très vulnérable. En dépit de fortes hausses de taux de la banque centrale — maintenant le taux directeur autour de 50 % tout au long de l’année écoulée — la dynamique sous-jacente de la balance des paiements ne s’est pas améliorée. Ce déficit persistant, qui se maintient obstinément autour de 6 % du PIB, suggère que le seul resserrement monétaire ne suffit pas à stabiliser les perspectives de la devise à long terme.
Se positionner sur une nouvelle faiblesse de la livre
Dans les semaines à venir, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se positionner sur une poursuite de l’affaiblissement de la livre via l’achat d’options d’achat (calls) USD/TRY. Historiquement, lorsque les importations de biens intermédiaires s’envolent tandis que la confiance des consommateurs se dégrade, cela indique que les industries locales se couvrent activement contre une inflation future et une baisse de la monnaie. Alors que l’USD/TRY évolue à des niveaux historiquement élevés cet été, les volatilités implicites des options restent sous-évaluées au regard des risques grandissants sur la balance des paiements.
Nous suggérons également d’utiliser des contrats à terme (forwards) de change de maturité courte afin de tirer parti des écarts de taux d’intérêt très élevés tout en se protégeant contre des dévaluations soudaines. Étant donné que les réserves de change de la Turquie restent sous pression et que la demande d’importations continue de dépasser la croissance des exportations, le risque d’une correction brutale du taux de change augmente. Couvrir dès maintenant les actifs exposés à la Turquie protégera les portefeuilles contre la pression inévitable sur la livre à l’approche de l’automne.
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