Le « Monthly Treasury Statement » d’août fait apparaître un déficit fédéral de 166,8 milliards de dollars, portant le trou budgétaire de l’exercice 2026 à 1 970 milliards de dollars, globalement inchangé au rythme de l’an dernier, face à une dette nationale affichée de 40 000 milliards de dollars. Pour chaque dollar de recettes encaissé cette année, l’État a dépensé 1,41 dollar, laissant 28,9 % des dépenses de l’exercice 2026 financées par l’emprunt. Les chiffres de une d’août ont été affectés par des effets de calendrier ; à périmètre ajusté (dépenses avancées sur juillet), le déficit d’août grimpe à 248 milliards de dollars, soit 7 milliards de plus qu’en août 2025. Les recettes d’août se sont élevées à 360,03 milliards de dollars, dont 12,84 milliards de droits de douane nets — premier mois positif depuis avril — tandis que les remboursements de droits de douane ont reculé à 10,54 milliards contre 33,38 milliards en juillet. À un mois de la clôture, les recettes atteignaient 4 850 milliards de dollars, en hausse de 3,3 % sur un an.
Les dépenses sont restées élevées : 526,83 milliards de dollars en août, soit environ 608 milliards après effets de calendrier, contre 689 milliards en août 2025. Sur les 11 premiers mois, les dépenses ont atteint 6 810 milliards de dollars, en hausse de 2,2 % par rapport à la même période de 2025 ; le total de l’an dernier dépassait légèrement 7 000 milliards, soit 583,3 milliards par mois en moyenne ou 19,2 milliards par jour. Les projections du CBO (Congressional Budget Office) situent les dépenses nettes à 7 449 milliards de dollars en exercice 2026, 7 772 milliards en 2027 et 8 151 milliards en 2028. Les intérêts bruts du Trésor se sont établis à 97,7 milliards de dollars en août, contre 117,57 milliards en juillet, portant la charge d’intérêts depuis le début de l’exercice à 1 270 milliards de dollars, soit environ +13 %, après 1 200 milliards en 2025 (+7,3 % par rapport à 2024) ; les intérêts nets ont été de 86 milliards en août et, sur 11 mois, la charge d’intérêts a dépassé la défense nationale (876 milliards) et Medicare (979 milliards), seule la Sécurité sociale étant plus élevée à 1 500 milliards.
Déficits budgétaires et dette : moteurs du risque de marché
Nous ne pouvons pas nous permettre de nous focaliser sur la question de savoir si la Réserve fédérale relèvera encore ses taux de 25 points de base ce mois-ci. Avec une dette nationale qui se rapproche rapidement des 40 000 milliards de dollars, le déficit budgétaire massif est le véritable moteur du risque de marché. Ce flot sans fin de nouvelles émissions de dette publique finira inévitablement par déformer la courbe des rendements des Treasuries.
Nous recommandons aux traders de dérivés de se positionner en faveur d’une pentification de la courbe dans les prochaines semaines. Alors que le rendement du Treasury à 10 ans évolue actuellement autour de 4,10 %, la pression liée au financement d’un déficit de 1 970 milliards de dollars devrait pousser les taux longs à la hausse. L’achat d’options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries longue duration, comme TLT, constitue une excellente manière de capter ce mouvement.
Se positionner sur les mouvements de courbe et la volatilité des taux
Sur le segment court de la courbe, nous pensons qu’il faut prendre le contrepied du narratif de taux durablement élevés. Les paiements d’intérêts nets ayant atteint un niveau vertigineux de 1 270 milliards de dollars sur les onze premiers mois de l’exercice 2026, l’État ne peut pas supporter des taux élevés beaucoup plus longtemps. Nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) sur futures SOFR, en anticipant que la Fed devra marquer une pause ou inverser sa trajectoire plus tôt que prévu.
La volatilité des taux est actuellement bon marché, car les analystes dominants ignorent cette réalité budgétaire. Nous pouvons en profiter en achetant des straddles longs sur swaps de taux. À mesure que le marché intégrera les habitudes de dépense insoutenables du gouvernement, nous anticipons un net pic de volatilité des taux.
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