Le crédit à la consommation aux États-Unis a reculé de 0,18 Md$ en mai, en deçà de la prévision d’une hausse de 17,1 Md$. Ce mouvement suggère un ralentissement plus marqué de l’endettement des ménages que ne l’anticipaient les économistes.
Le rapport renforce les signes d’un durcissement des conditions de crédit, les encours de crédit revolving et non revolving n’ayant pas affiché l’expansion attendue. Avec un chiffre global repassé en territoire négatif, les données pointent une appétence — ou une capacité — réduite à recourir à de nouveaux crédits par rapport aux attentes précédentes.
Signes de ralentissement économique et réaction des marchés
Le rapport sur le crédit à la consommation de mai a constitué un choc majeur, affichant une contraction alors qu’une forte hausse était attendue. Cela suggère que le consommateur freine soudainement ses dépenses et la souscription de nouveaux crédits, un signal fort d’un ralentissement de l’économie. Nous estimons qu’il ne s’agit pas d’une anomalie ponctuelle, mais du début d’une nouvelle tendance, plus faible.
Nous nous positionnons en vue d’un repli des marchés actions en achetant des options de vente (puts) sur le S&P 500 (SPY) et sur le Russell 2000, plus exposé à la consommation (IWM). Les dernières statistiques de ventes au détail de juin, qui ont montré un recul de 0,9 %, confortent notre conviction que les bénéfices des entreprises seront fortement sous pression au cours des prochains trimestres. Cette chute marquée du recours au crédit constitue un indicateur avancé classique d’une récession.
Implications pour la politique de la Fed et la stratégie d’investissement
Ces données contraignent la Réserve fédérale, rendant des baisses de taux plus probables et plus rapides que ce que le marché intégrait le mois dernier. Nous achetons des contrats à terme sur les Treasuries à 10 ans, en anticipant une baisse des rendements à mesure que le marché price un cycle d’assouplissement plus agressif. Les futures sur les Fed funds suggèrent désormais une probabilité de 75 % d’une baisse de taux d’ici la réunion de septembre, contre seulement 20 % il y a quelques semaines.
Nous anticipons une hausse significative de la volatilité des marchés à partir des niveaux de calme actuels. L’achat d’options d’achat (calls) sur le VIX constitue une stratégie directe pour se couvrir et tirer parti de l’incertitude à venir. Historiquement, une contraction du crédit à la consommation de cette ampleur, comme celle observée dans les mois ayant précédé 2008, a précédé une poussée du VIX au-delà du seuil de 25.
D’un point de vue sectoriel, nous adoptons une posture défensive en vendant des options d’achat (calls) contre les valeurs de la consommation discrétionnaire, les plus vulnérables à un ralentissement des dépenses. Nous anticipons une faiblesse particulière chez les constructeurs automobiles et les distributeurs de produits de luxe, ces achats étant souvent financés par le type de crédit qui vient de se tarir. Parallèlement, nous mettons en place des positions longues sur les biens de consommation de base (XLP) et les services aux collectivités (XLU) via des options d’achat (calls), ces secteurs surperformant généralement en phase de ralentissement.
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