Le trade sur l’IA passe d’une logique de rareté à une logique d’économie, à mesure que les coûts des modèles et de l’inférence reculent, élargissant l’adoption via les systèmes open source, les plateformes cloud et les API, tout en affaiblissant le pouvoir de fixation des prix de certains développeurs et fournisseurs de matériel. La concurrence chinoise pousse à la baisse les prix et améliore l’efficience, Alibaba lançant son plus grand modèle et DeepSeek proposant une tarification à très bas coût, stimulant des cas d’usage où le « suffisamment bon » l’emporte sur les performances de pointe. Les hyperscalers continuent de construire des capacités, mais les achats deviennent plus sélectifs à mesure que les clients se concentrent sur le coût par tâche ; le consensus de capex pour Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle est passé d’environ 485 Md$ au début de 2026 à près de 730 Md$ en juillet, tandis qu’UBS anticipe une croissance de 76% en 2026, qui ralentirait à 25% en 2027 puis à 6% en 2028. La demande pourrait se réorienter vers des accélérateurs personnalisés, l’optimisation de l’inférence, les réseaux, ainsi que l’alimentation électrique et le refroidissement, plutôt que vers une intensité maximale en GPU.
Pour la Corée, un positionnement plus « propre » peut soutenir un rebond tactique, mais il ne garantit pas un nouveau cycle bénéficiaire. J.P. Morgan estime que le débouclage des ETF à effet de levier est terminé et que les hedge funds ont réalisé environ 90% du désendettement, mais le risque est que les anticipations sur la mémoire atteignent un pic avant la demande. TrendForce table toujours sur une situation de sous-offre en DRAM, la croissance de la demande pouvant dépasser l’offre jusqu’en 2027, même si la HBM et la DRAM serveurs avancée pourraient rester tendues, tandis que la DRAM « commoditisée » et la NAND demeurent plus cycliques. Le message plus large est que les rendements iront à la distribution, aux données propriétaires et aux plateformes, au même titre qu’à une infrastructure efficiente — et pas seulement aux goulets d’étranglement de la première phase.
Transition du marché des options à mesure que l’économie de l’IA évolue
Nous observons une transition critique sur le marché des options, alors que le trade IA passe d’une rareté brute des infrastructures à une recherche d’efficience coûts. Les traders de dérivés doivent se préparer à une baisse de la volatilité implicite des principaux fournisseurs de matériel, à mesure que la ruée désespérée vers les puces s’essouffle. Nous suggérons de réorienter l’attention vers des stratégies options qui tirent parti de cette transition, d’autant que la croissance des dépenses d’investissement des hyperscalers commence à décélérer.
Les données sectorielles récentes montrent que, si les dépenses d’investissement combinées de géants technologiques comme Microsoft, Alphabet et Meta devraient atteindre près de 730 Md$ cette année, le rythme de croissance est attendu à 25% l’an prochain. Ce ralentissement rend la prime élevée sur les calls « hardware » beaucoup plus difficile à justifier. Nous recommandons de cibler des bull call spreads sur les méga-capitalisations du logiciel et des plateformes numériques qui parviennent à monétiser des modèles IA moins chers.
S’agissant de la Corée du Sud, nous constatons des signes indiquant que les attentes de pic sur la mémoire sont déjà intégrées dans le KOSPI, même si la mémoire à large bande (HBM) reste tendue. Les cycles historiques montrent que les valorisations des actions liées à la mémoire culminent fréquemment plusieurs trimestres avant les revenus effectifs des entreprises. Pour gérer ce risque, nous privilégions l’usage de puts ou de bear put spreads sur les grands fabricants de mémoire afin de se couvrir contre une contraction des multiples.
À mesure que l’industrie se focalise sur une inférence moins coûteuse plutôt que sur des modèles d’entraînement massifs, le silicium sur mesure et les infrastructures spécialisées gagnent en traction. Cette évolution se reflète dans la hausse des volumes d’options sur des valeurs mid-cap des réseaux et de la gestion de l’alimentation. Nous pouvons capter cette tendance en vendant des puts sur certains fournisseurs d’infrastructures qui bénéficient de cette quête d’efficience, ce qui permet d’encaisser une prime sur des flux de trésorerie plus stables.
Couverture de l’exposition au matériel et monétisation des plateformes logicielles
Le biais de volatilité implicite (skew) des principaux ETF de semi-conducteurs a récemment commencé à favoriser les puts par rapport aux calls, signalant que les investisseurs institutionnels couvrent activement leur exposition au matériel. Cela suggère que la phase « facile » de momentum sur le pur hardware a, pour l’instant, fait son temps. Nous pensons que la mise en place de calendar spreads de court terme sur ces valeurs hardware permettra de tirer parti de primes élevées sans prendre de pari directionnel.
La tarification agressive des modèles open source par des groupes technologiques chinois accélère la déflation des coûts à l’échelle mondiale et comprime les marges des développeurs de modèles. Cette guerre des prix rend les options d’achat de long terme sur les pure players de l’IA très risquées et spéculatives. Nous préférons, à la place, acheter des calls de maturité longue sur des plateformes logicielles d’entreprise établies, capables d’intégrer facilement ces modèles moins chers afin d’améliorer leurs propres marges.
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