Deutsche Bank Research a indiqué que les actifs européens réagissaient à un regain de choc énergétique, entraînant une revalorisation plus restrictive des anticipations concernant la BCE. Les anticipations de marché pour des hausses de taux d’ici décembre ont augmenté de 12,7 pdb sur la journée, à 39,5 pdb, et alors que la BCE a déjà procédé à une hausse en juin, la courbe suggère une probabilité croissante de trois mouvements d’ici la fin de l’année.
Les emprunts d’État se sont repliés alors que les rendements grimpaient dans toute la région. Le Bund à 10 ans a vu son rendement progresser de 9,9 pdb à 3,09 %, sa plus forte hausse quotidienne depuis mai, tandis que l’OAT française à 10 ans a gagné 13,5 pdb à 3,93 %, son plus haut niveau de clôture depuis 2009.
Revalorisation hawkish de la BCE et vente massive généralisée des obligations
Nous observons une revalorisation sensiblement plus « hawkish » pour la Banque centrale européenne, portée par un regain de choc énergétique. Les contrats à terme sur le gaz naturel TTF néerlandais ont bondi de plus de 20 % au cours des deux dernières semaines, au-delà de 55 € par mégawattheure, ravivant les inquiétudes inflationnistes. Le marché intègre désormais une forte probabilité de trois relèvements de taux de la BCE au total d’ici décembre.
La vente sur les obligations souveraines s’accélère, et nous anticipons une poursuite de la faiblesse. Alors que le rendement du Bund allemand à 10 ans a franchi 3,15 %, au plus haut de l’année, nous estimons que des positions vendeuses sur les futures Bund offrent un moyen direct de jouer cette dynamique. Le fait que les rendements des OAT françaises atteignent leurs plus hauts depuis 2009 montre que la tension sur la dette publique est généralisée.
Perspectives de change et risques pour les actions européennes
Cet environnement devrait soutenir l’euro, que nous avons vu progresser vers 1,09 face au dollar américain. Nous suggérons que les traders puissent recourir à des options d’achat (calls) sur la paire EUR/USD afin de se positionner sur une poursuite de la hausse, à mesure que les différentiels de taux évoluent en faveur de l’euro. Toutefois, nous gardons à l’esprit le cycle de resserrement 2022-2023, où des craintes de récession persistantes avaient fini par plafonner la vigueur de la monnaie.
Des taux plus élevés constituent une menace directe pour les valorisations boursières, et nous anticipons une augmentation de la turbulence sur les marchés. La dernière estimation flash d’Eurostat, faisant ressortir une inflation globale en hausse à 2,8 %, ne fera qu’accentuer la pression sur les actions. Nous estimons que l’achat d’options de vente (puts) sur l’indice Euro Stoxx 50 est une stratégie prudente pour se couvrir contre un repli potentiel du marché dans les prochaines semaines.
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