Le contrat Brent du premier mois a progressé de 12 % sur la semaine, les tensions entre les États-Unis et l’Iran ayant accru les primes de risque, l’essentiel du mouvement s’étant concentré lundi et mardi après la reprise des frappes. Les cours ont brièvement flirté avec 91 $/bbl avant de refluer, tandis qu’un nouveau risque est apparu avec les menaces des Houthis d’un blocus maritime visant l’Arabie saoudite et, plus tôt, les discussions autour de redevances américaines liées au passage sécurisé des navires commerciaux. Le rallye a également coïncidé avec des produits raffinés demeurant plus tendus que le brut, déplaçant l’attention du marché vers des tensions en aval.
Les marges de raffinage (crack spreads) se sont renforcées dans toutes les régions, en hausse de 22 % en Asie et de 12 % aux États-Unis, signe d’une inquiétude plus marquée en Asie quant à une perturbation via le détroit d’Ormuz et à d’éventuelles pénuries de produits. Les données d’inventaires ont fait état d’une hausse de 21 millions de barils en juin, mais celle-ci semble concentrée sur le brut plutôt que sur les produits raffinés. Le suivi des tankers suggère que le brut représente désormais près de 80 % des volumes en transit par Ormuz, soit environ cinq points de pourcentage au-dessus des niveaux d’avant-conflit, tandis que le trafic de GNL continue de rester en retrait, renforçant le scénario d’une reprise pilotée par le brut.
Stratégies sur dérivés pour des marchés de produits raffinés tendus
Nous conseillons aux traders sur dérivés de cibler de manière agressive les crack spreads dans les prochaines semaines, en particulier en Asie et aux États-Unis, où les disponibilités de produits raffinés restent exceptionnellement contraintes. Avec des crack spreads asiatiques récemment en hausse de 22 % et des spreads américains en hausse de 12 %, le marché des options sous-évalue fortement la pénurie de carburants finis par rapport au brut. Historiquement, lorsque les taux d’utilisation des raffineries mondiales évoluent autour de 90 % lors de chocs d’approvisionnement géopolitiques, les options sur produits raffinés offrent des rendements ajustés du risque nettement supérieurs à de simples positions sur le brut.
Tirer parti de la volatilité géopolitique et de la rareté des produits
Nous voyons également une fenêtre intéressante pour acheter des options d’achat (calls) Brent hors de la monnaie, le marché demeurant étonnamment complaisant face à l’escalade des menaces autour du détroit d’Ormuz. Même si le Brent a brièvement bondi vers 91 dollars le baril avant de se détendre, un blocus maritime pourrait interrompre instantanément les 20 millions de barils de pétrole qui transitent quotidiennement par ce passage stratégique. Nous recommandons de profiter des niveaux actuellement relativement bas de volatilité implicite avant qu’une nouvelle escalade soudaine au Moyen-Orient ne déclenche un pic de prix brutal.
Les traders devraient également structurer des spreads de calendrier afin d’exploiter l’écart qui se creuse entre l’accumulation de brut et la pénurie de produits raffinés. Les données récentes montrent une hausse massive des stocks mondiaux de 21 millions de barils, mais comme cette augmentation est constituée почти exclusivement de brut non raffiné, les contrats de produits à échéance courte sont susceptibles de s’échanger avec une prime marquée. Nous suggérons de se positionner sur la poursuite de la backwardation sur les contrats à terme de diesel et d’essence, les produits raffinés continuant de mener la reprise du secteur de l’énergie.
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