La Réserve fédérale a laissé inchangé son taux directeur dans une fourchette de 3,50% à 3,75% lors de sa réunion de juillet, conformément aux attentes. Les minutes indiquent que l’activité « s’est accrue à un rythme soutenu » malgré une incertitude élevée, tandis que les créations d’emplois ont « suivi le rythme de la population active ». La décision a été adoptée par 9 voix contre 3, les présidents des Fed de Cleveland, Minneapolis et Dallas s’y opposant en faveur d’une hausse de 25 points de base. Les cours des cryptos se sont d’abord raffermis ; le bitcoin (BTC) est brièvement repassé au-dessus de 64.000 dollars après l’annonce avant de refluer, et s’échangeait en dernier lieu à 63.900 dollars, en baisse de 0,2% sur 24 heures.
Glassnode a indiqué que le BTC a accusé un retard par rapport à la hausse du dollar américain entamée en mai, et figure parmi les performances les plus faibles face à l’USD à un stade comparable des 20 rallyes du dollar suivis depuis 2015 — seules trois occurrences ont fait pire. La société a relié la pression aux taux, avec le rendement du Treasury à 30 ans au-dessus de 5,20%, ainsi qu’au fait que la base des contrats à terme bitcoin à trois mois reste inférieure au rendement du Treasury américain à deux ans depuis février ; elle y voit seulement le deuxième épisode prolongé de spread négatif de ce type, après la période d’août 2022 à janvier 2023. Glassnode situe le principal cluster de prix d’acquisition du bitcoin entre 62.000 et 68.000 dollars, signale un coût de revient des détenteurs de court terme proche de 69.000 dollars, et évoque un « mur » d’offre des détenteurs de long terme entre 83.000 et 86.000 dollars, tout en notant que le prix demeure proche de la moyenne mobile à 200 jours.
Rendements obligataires et liquidité du marché des dérivés
Alors que la Réserve fédérale maintient les taux stables entre 3,50% et 3,75% et que le rendement du Treasury à 30 ans dépasse 5,20%, les obligations traditionnelles sont très attractives. Nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent s’attendre à une liquidité de marché plus faible dans les prochaines semaines, les desks institutionnels ayant peu d’incitations à fournir du levier. Tant que le rendement de la base des futures bitcoin à trois mois reste inférieur au rendement du Treasury à deux ans, l’arbitrage classique « cash-and-carry » est actuellement hors jeu.
En se référant aux données historiques, un spread de base négatif similaire s’est produit entre août 2022 et janvier 2023, ce qui a finalement marqué le point bas du dernier grand cycle de marché. Les volumes quotidiens mondiaux des dérivés crypto étant en recul par rapport aux pics du début 2024, la participation institutionnelle reste clairement en retrait. Nous suggérons aux traders d’éviter un levier important et de privilégier des stratégies options de captation de prime afin de tirer parti de cet environnement de faible volatilité.
Clusters d’échanges, niveaux de résistance et perspectives de marché
Le bitcoin est actuellement coincé dans sa zone d’échanges la plus dense entre 62.000 et 68.000 dollars, ce qui signifie qu’une masse importante d’offre attend un retour au point mort. Il convient de surveiller de très près la résistance située à 69.000 dollars, où des traders de court terme en moins-value sont susceptibles de solder leurs positions pour limiter leurs pertes. L’incapacité à franchir ce seuil pourrait entraîner un glissement progressif vers le bas de la fourchette actuelle, autour de 62.000 dollars.
Comme cette correction de marché est restée relativement limitée par rapport aux cycles précédents, elle devrait probablement mettre plus de temps à se résorber avant l’apparition d’une tendance haussière durable. Nous recommandons de conserver une posture défensive et de privilégier des opérations tactiques de court terme plutôt que d’anticiper trop tôt un point bas macroéconomique. La patience sera l’outil le plus rentable de notre arsenal au cours des prochaines semaines.
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