Mécanisme du système de caisse de monnaie
L’HKMA utilise un mécanisme d’ajustement automatique pour maintenir le HKD dans cette bande. Leur système de caisse de monnaie garantit que chaque HKD est soutenu par des réserves en dollars américains à un taux fixe, reliant les changements à la base monétaire aux mouvements de change. Lorsque le HKD approche du bord supérieur de 7,75, l’HKMA vend du HKD et achète des dollars américains, ajoutant de la liquidité. Inversement, lorsque le HKD se rapproche de 7,85, l’HKMA achète du HKD et vend des dollars américains, supprimant de la liquidité. Cela maintient la stabilité du taux de change dans la plage désignée. Ce que nous avons observé jusqu’à présent est une application de manuel du principe de la caisse de monnaie. L’Autorité monétaire de Hong Kong a agi pour maintenir la parité, achetant la devise locale à mesure que la demande pour le dollar augmente. Chaque fois qu’ils achètent du HKD, ils renforcent effectivement les conditions de liquidité, poussant les taux du marché à un jour à la hausse et rendant les positions vendeuses sur la devise plus coûteuses. Cela est précisément ce que le cadre est conçu pour faire, ancrant les attentes sans recourir à une discrétion politique. Les interventions récentes totalisant près de 30 milliards HKD soulignent la fréquence et la persistance des sorties de capitaux ou des pressions de positionnement qui poussent le taux de change vers le seuil de 7,85. Cela reflète généralement soit une divergence des taux d’intérêt avec les États-Unis, soit une demande accrue pour des actifs en dollars à rendement plus élevé. Quoi qu’il en soit, le système reste mécaniquement solide. Chaque HKD en circulation est soutenu, et il y a peu de raisons de remettre en question la parité tant que ces réserves restent solides.Implications des mécanismes de parité
Cela indique pour le court terme une action bilatérale accrue tant sur les taux que sur les devises. Les coûts de financement à Hong Kong devraient augmenter. Pas de manière spectaculaire, mais de façon notable par rapport aux niveaux auxquels nous avons été habitués ces derniers mois. Ce changement dans les taux interbancaires du marché à un jour, provoqué par les actions de l’HKMA, a un effet en cascade sur les courbes des taux d’intérêt. Nous devons également nous attendre à une augmentation de la volatilité implicite. Vous constaterez probablement que les points de swap à court terme deviennent plus actifs, en particulier ceux liés aux attentes sur les taux à court terme. Cela signifie que la tarification des points FX à terme pourrait dériver, reflétant à la fois une valeur de financement du HKD plus élevée et l’anticipation de nouvelles interventions défensives par la banque centrale. Les dérivés liés au court terme—surtout ceux sensibles aux fixes à un jour ou d’un mois—pourraient devenir moins prévisibles. À notre avis, ce type de resserrement mécanique peut surprendre les modèles de tarification s’ils s’appuient trop lourdement sur des hypothèses de stabilité. Il y a une tendance à minimiser la rapidité avec laquelle la liquidité locale se resserre une fois que le niveau de 7,85 entre en jeu, mais la fréquence des opérations de défense au comptant suggère un schéma croissant. Ce que nous avons observé jusqu’à présent n’est pas isolé. L’implication est que ceux ayant un biais directionnel sur la devise devraient être prudents avec l’effet de levier. Les pics nocturnes des coûts de financement locaux peuvent introduire des glissements, en particulier sur les positions sensibles au carry. De même, la pression au sommet de la bande pourrait se maintenir pendant des semaines, surtout si les taux d’intérêt américains restent là où ils sont ou augmentent. Alors que la parité se maintient, la variance pourrait évoluer des fluctuations des taux au comptant vers des mouvements dans les écarts de swap et les différents de taux d’intérêt. Il est utile de suivre l’émission totale de billets du fonds d’échange, car c’est un des outils préférés de l’HKMA pour la gestion de la liquidité. Une émission en hausse complète généralement l’intervention FX et ne doit pas être considérée isolément. Les rendements sur différentes échéances peuvent ne pas se déplacer en tandem: les maturités plus courtes pourraient réagir plus vivement étant donné le rythme de l’intervention FX. Cela implique un aplatissement de la courbe, du moins en termes locaux. Cela ne signifie pas que l’ensemble de la courbe est revalorisé du jour au lendemain, mais cela soulève la question de savoir si détenir des positions courtes plutôt que longues devient moins attractif du point de vue du carry.Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel chez VT Markets.
