La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré que la décision du Conseil des gouverneurs, lors de la réunion de juillet, de laisser inchangés les principaux taux d’intérêt avait été prise à l’unanimité, même si certains membres ont soulevé la question de savoir s’il fallait envisager une hausse des taux. Elle a indiqué que l’orientation de la politique monétaire était suffisamment appropriée pour permettre d’attendre, et que la banque centrale éviterait de fournir toute indication prospective avant la prochaine décision.
Lagarde a précisé que la BCE disposera d’une longue liste de nouvelles données d’ici la réunion de septembre. Elle a ajouté que les décideurs sont particulièrement attentifs au risque d’effets de second tour, tout en précisant qu’ils n’en observent pas encore. S’agissant des salaires, elle a indiqué qu’un repli graduel est toujours en cours.
Volatilité des marchés et recommandations de trading
Nous devons nous préparer à une volatilité accrue sur les dérivés indexés sur l’Euro Short-Term Rate (€STR), la BCE maintenant une posture strictement dépendante des données, sans indications prospectives. Le fait que certains responsables aient évoqué une hausse des taux suggère que la trajectoire vers un nouvel assouplissement est bien plus contestée que ce que le marché avait initialement intégré dans les prix. Nous recommandons aux traders de dérivés de se couvrir contre les risques plus restrictifs (hawkish) en utilisant des options payeurs hors de la monnaie (out-of-the-money) sur l’Euribor.
Sensibilité à l’inflation et positionnement stratégique
L’inflation en zone euro évolue actuellement autour de l’objectif de 2,0 %, en recul par rapport aux pics à deux chiffres observés lors de la récente crise inflationniste, tandis que la progression des salaires s’est modérée autour de 3,2 %. Toutefois, la banque centrale demeurant très sensible à tout signe d’effets de second tour, la moindre remontée dans les prochaines statistiques de salaires ou d’inflation des services déclenchera un repricing brutal. Nous devrions tirer parti de cette sensibilité en nous positionnant pour des écarts de rendement entre Bunds allemands et obligations d’Europe du Sud plus larges qu’anticipé.
Avec une vague massive d’indicateurs économiques attendue avant la réunion de septembre, les contrats à terme sur les taux courts réagiront vivement à chaque publication. Nous conseillons de privilégier des stratégies de trading de range sur les swaps de taux en euros plutôt que de s’engager sur un biais directionnel. La mise en place de straddles sur des options de maturité courte nous permettra de tirer profit des inévitables variations du sentiment de marché au cours des prochaines semaines.
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