La Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) a indiqué qu’elle n’ajoutera pas de septième membre à son Comité de politique monétaire (MPC) avant les élections de novembre, maintenant la composition à trois membres internes et trois membres externes. Elle a précisé que les nominations au MPC relèvent du ministre des Finances et que le gouverneur, en tant que président, ne sollicite pas de nomination interne supplémentaire pendant la période électorale. Cette décision fait suite à la nomination d’Angus McGregor au poste de sous-gouverneur chargé de la stabilité financière, une fonction auparavant du ressort du MPC. La prochaine réunion de politique monétaire est prévue le 8 juillet, après un vote partagé 3-3 en mai, au cours duquel les membres externes ont soutenu une hausse de taux et le gouverneur a utilisé sa voix prépondérante pour maintenir les taux inchangés.
Les permis de construire de mai ont envoyé des signaux contrastés. Les autorisations corrigées des variations saisonnières pour les nouveaux logements ont reculé de 4,0% m/m, après une hausse de 11% m/m en avril, tandis que le cumul annuel a progressé de 19% a/a à 39 737 logements sur les douze mois clos en mai 2026. Le total de mai s’est établi à 3 801 logements autorisés, dominés par les maisons individuelles et les maisons de ville/appartements/units, avec les délivrances les plus soutenues sur l’année en Canterbury et à Auckland.
Incertitude de politique monétaire après l’impasse au MPC
Compte tenu du partage 3-3 au sein du Comité de politique monétaire, nous anticipons une incertitude significative à l’approche de la réunion du 8 juillet. La voix prépondérante du gouverneur, utilisée en mai pour maintenir les taux, illustre à quel point la décision était serrée, les membres externes se prononçant clairement en faveur d’un relèvement. Cette division persistante suggère que le risque d’une surprise plus restrictive est plus élevé que ce que le marché intègre actuellement.
Nous estimons que les dernières données économiques étayent le scénario d’une hausse de taux, que les membres les plus restrictifs mettront probablement en avant. L’inflation reste tenace, les derniers chiffres trimestriels de l’IPC ressortant à 3,8%, nettement au-dessus de la fourchette cible de la RBNZ (1-3%). Par ailleurs, la croissance du PIB au T1 de 0,2% indique que l’économie conserve suffisamment d’élan pour supporter un durcissement de la politique monétaire.
Se positionner face à la volatilité de marché et au risque de taux
Les données contrastées sur les permis de construire ne contribuent guère à trancher le débat. Si la baisse mensuelle de 4,0% constitue un signal de faiblesse, la progression de 19% sur un an pointe une demande sous-jacente toujours solide dans le logement. Nous nous attendons à ce que les membres les plus « faucons » du comité se concentrent sur la robustesse annuelle pour justifier le maintien d’une politique restrictive.
En conséquence, nous nous positionnons pour une hausse de la volatilité du dollar néo-zélandais via le marché des options. L’achat d’options d’achat (calls) NZD à courte échéance offre un moyen efficient en coût de profiter d’un possible rallye marqué si la RBNZ surprend par une hausse de taux. La configuration actuelle renvoie à un scénario binaire, ce qui rend les options particulièrement pertinentes.
Nous examinons également les swaps de taux d’intérêt à court terme, le marché nous paraissant trop complaisant quant au maintien prolongé des taux. Le marché des Overnight Index Swaps (OIS) n’intègre qu’une probabilité inférieure à 30% d’une hausse de taux le 8 juillet. Nous voyons de la valeur à payer le fixe sur ces swaps afin de se positionner sur une revalorisation plus restrictive qui pourrait suivre la réunion.
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