Commerzbank indique que la Reserve Bank of India (RBI) mettra fin à sa facilité de swap de change concessionnelle pour les dépôts FCNR(B) le 31 août, avançant l’échéance initiale du 30 septembre après ce que la banque centrale a qualifié de « réponse encourageante » et les flux entrants qui ont suivi. Au 13 août, le dispositif avait attiré 52,3 Mds USD, tandis que d’autres mesures de soutien aux entrées de capitaux via l’emprunt en devises à l’étranger (OFCB) et l’emprunt commercial extérieur (ECB) doivent courir jusqu’au 31 décembre. La banque présente cette décision comme un recalibrage après des entrées robustes et la hausse des coûts de liquidité et de bilan.
Cette fermeture supprime un canal qui alimentait la liquidité en roupies et soutenait la demande de titres d’État, ce qui avait contribué à tirer les rendements vers le bas sur le court terme et sur le ventre de la courbe. Sur le marché des changes, l’USD/INR a progressé de 0,2% à 95,61 après l’annonce, et évolue entre 94,70 et 96,70 depuis début juillet, l’intervention de la RBI limitant la volatilité et les risques de dépréciation. Parmi les facteurs de pression à court terme sur la roupie figure la hausse des importations de métaux précieux, avec des informations selon lesquelles des licences d’importation de 400 tonnes d’argent ont été approuvées, sur fond de hausse des cours de l’or.
—Impact sur la liquidité en roupies et les marchés de taux
Avec la fermeture anticipée de la fenêtre de swap FCNR(B) au 31 août, nous anticipons une réduction soudaine de la liquidité en roupies et un recul de la demande pour les obligations d’État. Ce changement a de fortes chances de pousser les rendements des obligations à court terme à la hausse dans les prochaines semaines. Nous recommandons aux traders de dérivés de taux de se positionner pour une pentification de la courbe en vendant les contrats à terme de taux courts.
—Dynamique du marché des changes et stratégies options
Sur le marché des changes, l’USD/INR évolue actuellement autour de 95,61 et est resté contenu dans un corridor étroit de 94,70 à 96,70. La Reserve Bank of India disposant de réserves de change massives — actuellement estimées près d’un record de 700 Mds USD —, nous anticipons une intervention active pour contenir tout mouvement excessif. En conséquence, nous suggérons de vendre la volatilité via des stratégies de range, telles que les iron condors, afin de capter l’érosion de la prime.
Nous devons toutefois surveiller de près la pression croissante sur le compte courant de l’Inde liée à la hausse des importations de métaux précieux. Les récentes approbations de licences d’importation pour 400 tonnes d’argent, combinées à l’envolée des prix de l’or, accroîtront la demande de dollars. Nous conseillons aux cambistes de conserver un léger biais haussier sur les options d’achat USD/INR, en visant la résistance supérieure à 96,70 comme possible point de rupture.
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