La Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé mardi le taux pivot USD/CNY à 6,7852, légèrement plus faible que les 6,7841 de lundi et au-dessus de l’estimation Reuters de 6,7219. Le mandat affiché de l’institution est de préserver la stabilité des prix, y compris la stabilité du taux de change, tout en soutenant la croissance économique ; elle conduit également des réformes financières visant à ouvrir et développer les marchés financiers domestiques.
La PBoC est une institution publique de la République populaire de Chine, dont l’orientation est influencée par le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État ; Pan Gongsheng cumule ce rôle avec celui de gouverneur. Sur le plan opérationnel, elle recourt notamment au taux de reverse repo à sept jours, à la facilité de prêt à moyen terme (MLF), à l’intervention sur le marché des changes et au ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de référence pour la tarification des prêts et des crédits immobiliers ainsi que pour la rémunération des dépôts. La Chine autorise 19 banques privées, dont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et, depuis 2014, permet à des établissements domestiques entièrement capitalisés par des capitaux privés d’opérer au sein d’un système dominé par les acteurs publics.
Politique de la banque centrale et perspectives de marché
La Banque populaire de Chine vient de fixer le cours pivot USD/CNY à 6,7852, soit un niveau nettement supérieur à l’estimation Reuters de 6,7219. Cet écart de plus de 600 pips indique que la banque centrale accepte un yuan plus faible afin de soutenir une croissance économique en perte de vitesse. Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se préparer à une pression haussière sur la paire USD/CNY au cours des prochaines semaines.
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/CNY à court terme afin de profiter d’éventuels à-coups haussiers du dollar. Les données historiques lors de précédents ajustements de politique montrent que lorsque la banque centrale laisse la devise se déprécier au-delà des estimations clés, la volatilité du yuan offshore (CNH) augmente généralement de 10 % à 15 %. Dans ce contexte, les stratégies acheteuses de volatilité, telles que les straddles longs, apparaissent particulièrement attractives à ce stade.
Effets de la politique monétaire et stratégies de couverture
Cette posture de yuan faible s’inscrit dans le prolongement des difficultés économiques de la Chine, notamment un PMI manufacturier qui peine à se maintenir au-dessus du seuil d’expansion de 50,0 cette année. Avec un LPR de référence à un an actuellement maintenu à un plus bas de 3,10 %, la politique monétaire domestique demeure très accommodante. Nous anticipons que ces taux bas continueront d’alimenter les sorties de capitaux, ce qui devrait prolonger les pressions baissières sur le renminbi.
Pour les entreprises couvrant leurs risques, nous conseillons de sécuriser des contrats à terme (forwards) afin de verrouiller les coûts d’importation avant une nouvelle dépréciation du yuan. Le recours à des forwards de corridor (range forwards) peut également aider à plafonner les risques défavorables tout en conservant une certaine participation si le spot évolue favorablement. Il convient d’agir rapidement, alors que l’écart entre les fixings officiels et les anticipations de marché continue de se creuser.
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