GBP/JPY a légèrement progressé lundi, le yen sous-performant sur l’ensemble du G10, les pressions structurelles atténuant l’impact de l’intervention récente. La paire évoluait près de 214,70, en hausse de 0,85% sur la séance. Les statistiques domestiques n’ont guère contribué à stabiliser la devise : le compte courant japonais est repassé en déficit en juin, un premier déficit depuis 17 mois. Le Japon est intervenu à trois reprises entre fin avril et début mai, puis a procédé à deux opérations fin juillet, dont un mouvement coordonné — rare — avec les États-Unis.
La dernière intervention est intervenue après la chute du yen à un plus bas de 40 ans face au dollar américain, tandis que GBP/JPY atteignait des niveaux inédits depuis 2008. Les marchés continuent de privilégier la lecture des orientations de politique monétaire : la Banque du Japon a commencé à relever ses taux après une décennie de politique ultra-accommodante, mais le resserrement reste lent, maintenant les rendements japonais à des niveaux faibles par rapport aux pairs et soutenant les stratégies de portage financées en yen. Les contraintes budgétaires demeurent également au centre de l’attention, avec un ratio dette/PIB japonais supérieur à 200%, tandis que la hausse des prix du pétrole liée au conflit au Moyen-Orient accroît la pression sur une économie dépendante des importations d’énergie. Au Royaume-Uni, l’attention se tourne vers la première estimation du PIB du deuxième trimestre attendue jeudi, avec le Budget du 28 octobre également en ligne de mire.
Maintenir des positions longues sur GBP/JPY malgré la faiblesse structurelle du yen
Nous conseillons aux traders de dérivés de tirer parti de la faiblesse persistante du yen japonais en conservant des positions longues sur GBP/JPY, en particulier via des options structurées. Malgré les interventions répétées du Japon sur le marché — qui ont historiquement coûté au ministère des Finances plus de 9 800 milliards de yens sur certaines séquences — l’écart fondamental de taux d’intérêt continue de favoriser la livre sterling. Avec une Banque du Japon maintenant des niveaux de taux directeurs exceptionnellement bas par rapport à ceux de la Banque d’Angleterre, le carry trade devrait rester très rémunérateur au cours des prochaines semaines.
Gestion du risque via les options et catalyseurs à court terme
Pour se protéger contre des replis soudains et volatils liés à d’éventuelles interventions non annoncées, nous recommandons de privilégier l’achat d’options d’achat (calls) ou des spreads haussiers (bull call spreads) plutôt qu’une exposition au comptant. Les données historiques montrent que des interventions unilatérales japonaises peuvent temporairement retrancher jusqu’à 1 000 pips à la paire, mais que ces baisses ont généralement été rapidement rachetées en raison de facteurs structurels, tels qu’un ratio dette/PIB japonais supérieur à 260%. L’achat d’options de vente (puts) bon marché, à courte maturité et hors de la monnaie, peut aider à couvrir des positions longues existantes contre des changements de cap soudains à Tokyo.
Il faut également se préparer à la publication jeudi de la première estimation du PIB britannique du deuxième trimestre, que les prévisions économiques situent à une croissance stable de 0,3%. Une donnée meilleure qu’attendu conforterait probablement la Banque d’Angleterre dans le maintien de taux élevés, et pourrait propulser GBP/JPY au-delà de la résistance clé de 215,00. Les traders peuvent exploiter ce catalyseur imminent en plaçant des ordres d’achat stop juste au-dessus des plus hauts quotidiens récents afin de capter la dynamique de cassure.
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