La livre sterling a effacé une partie des pertes enregistrées après la nomination officielle d’Andy Burnham au poste de Premier ministre britannique, tandis que la vente massive de gilts s’est révélée plus durable. Les maturités longues sont restées sous pression, avec le rendement à 30 ans encore en hausse d’environ 7 pdb, à la suite des commentaires de Burnham indiquant que le gouvernement s’en tiendrait aux règles budgétaires existantes tout en utilisant toute la marge de manœuvre permise par celles-ci. Le marché évalue également une mesure anticipée sur le coût de la vie et, plus largement, les implications pour la trajectoire budgétaire du Royaume-Uni.
Burnham a présenté un plan de 850 millions de livres sterling visant à réduire les factures d’énergie domestiques en supprimant la TVA sur l’électricité résidentielle, faisant passer le taux de 5 % à 0 % ; le gouvernement s’attend à ce que cela réduise l’inflation de 0,1 point de pourcentage. La modification de la TVA doit être financée par l’abandon du dispositif d’identifiant numérique, et d’autres mesures restent à l’étude. L’incertitude a également été alimentée par la nomination surprise de l’ancien ministre de la Défense John Healey au poste de chancelier de l’Échiquier, ainsi que par les discussions sur un relèvement des dépenses de défense à 3 % du PIB d’ici 2030, après sa précédente démission sur fond de désaccords relatifs aux plans de dépenses.
Évolutions des rendements des gilts et volatilité de la livre
Nous observons des changements significatifs dans le paysage budgétaire britannique à la suite de l’arrivée de la nouvelle direction, qui a immédiatement mis sous pression les gilts de longue maturité. Avec le rendement du gilt à 30 ans récemment en hausse de 7 points de base pour évoluer près de 4,65 %, les opérateurs sur dérivés de taux devraient se préparer à une volatilité persistante. Nous suggérons de vendre des contrats à terme sur gilts ou d’acheter des options de vente (puts) sur les obligations britanniques de long terme, à mesure que le marché s’ajuste à cette nouvelle incertitude budgétaire.
Bien que la livre ait opéré un modeste rebond, revenant vers 1,2900 face au dollar américain, la devise demeure très sensible aux prochaines annonces de politique économique. Du fait de cette double contrainte — reprise à court terme et doutes budgétaires à plus long terme — nous recommandons aux intervenants sur dérivés de recourir à des stratégies de straddle acheteur sur la livre sterling. Cette approche permet de tirer parti de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre, au fur et à mesure que le marché intègre les détails du prochain budget du nouveau chancelier.
Impact de la baisse de TVA et de la hausse des dépenses de défense
La baisse de TVA sur l’énergie, d’un montant de 850 millions de livres sterling, devrait retrancher 0,1 point de pourcentage à l’inflation globale, actuellement proche de l’objectif de 2,0 % de la Banque d’Angleterre. Les opérateurs sur dérivés peuvent en tirer parti en prenant des positions vendeuses sur les swaps d’inflation de court terme, en anticipant un repli temporaire des indices de prix à la consommation. Toutefois, nous devons rester prudents : un relèvement potentiel des dépenses de défense vers 3 % du PIB pourrait aisément compenser ces forces désinflationnistes à moyen terme.
La nomination inattendue d’un chancelier connu pour plaider en faveur d’une hausse rapide des dépenses de défense introduit une prime structurelle sur la dette britannique. Les données historiques montrent que des basculements soudains vers une dépense publique plus élevée tendent à creuser les déficits budgétaires et à pousser les rendements à la hausse. Nous estimons que se positionner pour une pentification de la courbe des taux via des swaps de taux d’intérêt est la stratégie la plus pertinente pour les prochaines semaines.
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