Les marchés britanniques ont jusqu’ici accueilli sans heurt l’arrivée d’Andy Burnham au 10 Downing Street. ING estime que les primes de risque sur le marché obligataire restent contenues et que les anticipations se concentrent sur une perturbation limitée des politiques publiques cette année. Le sentiment sur la livre s’est donc maintenu, malgré des interrogations de plus long terme sur la trajectoire budgétaire du Royaume-Uni et sur la façon dont les actifs britanniques pourraient être revalorisés si les priorités gouvernementales évoluent.
L’incertitude politique se cristallise davantage à horizon plus lointain. Le programme de Burnham couvre l’investissement dans le logement social, des changements des prestations, une réforme fiscale et d’éventuelles nationalisations. Mais sa marge de manœuvre est encadrée par l’engagement de respecter les règles budgétaires tout en évitant des hausses des principaux impôts. Ce cocktail plaide pour un Budget d’automne relativement modeste, avec des mesures probablement conçues pour marquer les esprits, mais peu coûteuses et simples à mettre en œuvre. Une élection anticipée demeure la principale variable d’ajustement, susceptible de modifier la perception des marchés.
Stabilité du marché de la livre et opportunités de trading
Nous observons actuellement un marché de la livre inhabituellement calme, avec le GBP/USD qui évolue de manière stable autour de 1,28 et une volatilité implicite à trois mois proche de planchers, à environ 6,2%. Avec Andy Burnham aux commandes, les marchés obligataires ont minimisé le risque politique, ce qui maintient le rendement du gilt britannique à 10 ans autour de 4,1%. Pour les traders de dérivés, ce calme à court terme suggère que la vente de prime via des stratégies de range, comme les iron condors, pourrait s’avérer très rentable au cours des prochaines semaines.
Risques potentiels : Budget d’automne et élection anticipée
Il ne faut toutefois pas confondre cette stabilité avec une sécurité totale, notamment à l’approche des travaux préparatoires du Budget d’automne. Tout virage soudain de la politique budgétaire ou tout signal de nationalisation pourrait rapidement désorganiser le marché des options et faire bondir la volatilité de la livre. Nous recommandons de surveiller de près les options sur l’EUR/GBP, actuellement valorisées pour une bande étroite, mais susceptibles de sortir facilement de ce corridor si les règles budgétaires étaient assouplies.
La principale inconnue des prochains mois reste la menace d’une élection anticipée, un événement qui, selon les données historiques, déclenche généralement une nette hausse des primes de risque sur la livre. Lors de précédents chocs politiques inattendus, comme l’élection anticipée de 2017, la volatilité de la livre avait progressé de plus de 15% en quelques jours. Pour s’en prémunir, nous suggérons d’acheter des puts sur la livre, hors de la monnaie, à maturité plus longue, bon marché, comme police d’assurance à faible coût tant que le marché reste complaisant.
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