Le FOMC a maintenu sa politique par 9 voix contre 3, avec des dissidences de Hammack, Logan et Kashkari, tandis que le président Warsh a lui aussi soutenu le statu quo malgré l’accent mis récemment sur la stabilité des prix. Warsh a déclaré que les taux réels avaient augmenté entre les réunions parce que les marchés s’étaient davantage appuyés sur les données que sur la « forward guidance », même si le commentaire y a vu plutôt une réaction à son vocabulaire de « changement de régime », suivie d’une réévaluation de la confiance dans la capacité du président à assurer la stabilité des prix. Les anticipations de marché sur le cumul des hausses se sont détendues de 56 pdb à 50 pdb, et la probabilité implicite d’un mouvement en septembre est passée de quasi certaine à 65 %.
La courbe des Treasuries s’est pentifiée, au rythme le plus marqué depuis fin mars en termes 2s10s, à mesure que les anticipations d’inflation sur le long terme se sont accrues, le swap d’inflation à 10 ans se situant légèrement au-dessus de 2,3 %. Le scénario central présenté demeure celui de hausses de 25 pdb lors des réunions de décembre et de mars. La Fed a laissé inchangée sa politique de bilan, les conclusions du groupe de travail étant attendues d’ici la fin de l’année, et la Fed de New York poursuit ses achats de bons du Trésor (T-bills) au titre de la gestion des réserves à hauteur de 10 Md$ par mois.
Se positionner pour une poursuite de la pentification de la courbe et une hausse des rendements longs
Alors que la courbe des rendements des Treasuries 2s10s enregistre sa pentification la plus marquée depuis fin mars, nous recommandons aux traders de dérivés de se positionner pour une poursuite de ce mouvement dans les prochaines semaines. Les anticipations d’inflation sur le long terme ayant progressivement remonté à 2,3 % via les swaps d’inflation à 10 ans, les traders peuvent envisager de vendre des contrats à terme sur Treasuries de maturité longue ou d’entrer en swaps payeurs afin de profiter d’une hausse des rendements longs. Cette dynamique de pentification est particulièrement pertinente alors que le marché digère la récente décision de la Fed et s’ajuste à la réalité de rendements longs durablement plus élevés (« higher for longer »).
Opportunités sur les dérivés de taux courts et stratégies de volatilité
Dans la mesure où le marché a ramené la probabilité implicite d’une hausse des taux en septembre de quasi certaine à seulement 65 %, nous voyons une solide opportunité tactique sur les dérivés de taux d’intérêt à court terme. Comme nous anticipons que des dépenses d’investissement robustes liées à l’IA et un marché du travail tendu maintiendront une inflation persistante, nous estimons que le marché sous-évalue actuellement la détermination restrictive (« hawkish ») de la Fed. Acheter des options de vente (puts) sur futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) arrivant à échéance en septembre et en décembre permettra aux traders de tirer parti d’un durcissement plus précoce que ce que le marché anticipe désormais.
La Fed maintenant un rythme régulier d’achats de T-bills de 10 Md$ par mois, la liquidité de court terme devrait rester très stable jusqu’à l’automne. Les traders de dérivés peuvent exploiter cet environnement en vendant de la volatilité de très court terme sur les taux de la partie courte, tout en attendant les conclusions, en fin d’année, du groupe de travail sur le bilan. Nous pensons que des stratégies d’options visant une évolution en range sur les taux courts offriront les rendements les plus réguliers tant que le marché au sens large restera partagé sur la prochaine décision de la Fed.
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