Les grandes banques centrales ont maintenu une politique inchangée : la Réserve fédérale, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon ont laissé leurs taux au jour le jour stables. Les marchés ont également dû se contenter d’un communiqué de la Fed très succinct, marqué toutefois par l’apparition de trois dissidents : Logan, Hammack et Kashkari. Le président de la Fed, Kevin Warsh, n’a fourni aucune indication prospective, tout en soulignant que la remontée des rendements nominaux et réels exerce un effet restrictif sur les conditions financières. Sur le FX, l’USD/JPY a reculé d’environ 600 pips, soit 4%, et est passé sous sa moyenne mobile à 200 jours (SMA) pour la première fois depuis octobre 2025, après une intervention du ministère japonais des Finances coordonnée avec les États-Unis afin d’enrayer la glissade du yen depuis des plus bas de 40 ans ; il s’agissait de la première action conjointe depuis 2011. La courbe des taux intègre deux hausses de la BoJ d’ici mars 2027, et les marchés attribuent désormais une probabilité d’environ 40% à une hausse en septembre, contre 20% une semaine plus tôt.

L’appétit pour le risque s’est amélioré après que Donald Trump a renoncé à une attaque prévue contre l’Iran, qu’il a qualifiée de potentiellement la plus importante depuis la Seconde Guerre mondiale ; des discussions seraient prévues aujourd’hui, tandis que le détroit d’Ormuz demeure en grande partie fermé. Le Brent et le WTI ont perdu environ 8% à l’ouverture, l’indice dollar a légèrement reflué et les rendements des bons du Trésor américain ont baissé, tandis que les contrats à terme sur indices actions européens et américains progressaient, même si les actions Asie-Pacifique reculaient sur fond de baisse des fabricants sud-coréens de semi-conducteurs. L’attention se tourne vers les statistiques américaines, avec l’ISM manufacturier attendu aujourd’hui à 14h GMT ; la prévision médiane est de 54,0 contre 53,3 en juin, avec une fourchette d’estimations de 57,0 à 52,8. Les nouvelles commandes et l’emploi pèsent chacun 20% dans l’indice, tandis que les créations d’emplois (non-farm payrolls) de juillet sont attendues autour de 83.000 contre 57.000 en juin, après des publications de juin d’inflation CPI, PPI et PCE en glissement annuel inférieures aux attentes.

Volatilité des changes et stratégie de trading

Nous traversons une phase de forte volatilité, alors que les traders sur dérivés s’ajustent au silence de la Réserve fédérale et à l’intervention conjointe historique États-Unis/Japon sur le yen. Le repli récent de 4% de l’USD/JPY, qui a fait passer la paire sous sa moyenne mobile à 200 jours, montre que le marché prend ces mouvements de change très au sérieux. Historiquement, les interventions conjointes comme celle de 2011 ont réussi à inverser des tendances de change de long terme, ce qui implique d’éviter, cette fois, d’acheter mécaniquement le repli sur l’USD/JPY.

Plutôt que de traiter le spot avec un fort levier, on peut privilégier des options d’achat (calls) sur le JPY afin de se protéger contre d’éventuels pics liés à de nouvelles interventions. Le ministère japonais des Finances a montré qu’il était prêt à engager des dizaines de milliards de dollars — à l’image des achats de yen estimés à 35 Md$ à la mi-2024 — pour défendre la devise. Le risque d’une nouvelle action conjointe maintient une asymétrie orientée à la baisse pour l’USD/JPY, ce qui rend des calls JPY bon marché, hors-la-monnaie (out-of-the-money), attrayants comme stratégie de volatilité.

Taux d’intérêt, données macro et sentiment de risque

Sur le front des taux, l’absence d’indications prospectives de la part du président Warsh a accentué la pentification de la courbe américaine, le marché s’interrogeant sur l’engagement de la Fed en matière de stabilité des prix. Il est possible de se positionner sur la poursuite de cette pentification via des options sur Treasuries ou des stratégies de spread de courbe. Deux publications majeures d’inflation sont encore attendues avant la réunion de septembre, ce qui devrait maintenir une volatilité des taux élevée à court terme.

Avec un PMI ISM manufacturier attendu à 54,0 aujourd’hui et des créations d’emplois vendredi anticipées à 83.000, les statistiques américaines dicteront la direction du dollar à court terme. Une nette déception sur ces chiffres accélérerait probablement la baisse du dollar et soutiendrait la reprise du yen. Pour les traders de dérivés, vendre le dollar sur rebond, à la faveur de brefs pics positifs de données, apparaît comme le meilleur compromis risque/rendement.

La détente géopolitique soudaine a entraîné une baisse de 8% des prix du pétrole, renforçant aujourd’hui un sentiment « risk-on » sur les futures actions. Il convient d’examiner la volatilité implicite sur les dérivés énergie, qui reste élevée, afin de vendre de la prime via des spreads de crédit à mesure que la panique immédiate retombe. Toutefois, le détroit d’Ormuz demeurant largement fermé, il faut conserver des tailles de position réduites pour gérer le risque de titres soudains sur l’offre.

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