La réunion de juillet du FOMC a laissé le taux des fonds fédéraux inchangé dans une fourchette de 3,50% à 3,75%, mettant à nu des divisions : trois responsables se sont prononcés pour une hausse de 25 points de base, tandis que neuf ont préféré le statu quo. Warsh a également réduit la « forward guidance », ramenant le communiqué type de plus de 300 mots à environ 130, marquant une rupture avec l’approche de l’ère Powell. Faute de décisions de politique monétaire depuis sa nomination, l’attention s’est portée sur l’écart entre les promesses de la Fed en matière d’inflation et ses actes, avec, en toile de fond, la poursuite de l’expansion du bilan via des achats d’obligations et la perspective qu’après janvier, des revues internes puissent réexaminer la manière de mesurer l’inflation, alors même que l’objectif affiché reste un PCE core à 2%.
Les anticipations de marché ont évolué à l’inverse d’un durcissement attendu : le rendement du Treasury à 10 ans a progressé de 5 points de base à 4,657% et celui du 30 ans a gagné 9 points de base à 5,193%. Le calcul des taux réels est au cœur du débat : avec un taux directeur à 3,5% et une inflation CPI à 3,5%, le taux réel implicite ressort à 0%. L’or a évolué latéralement avec un support autour de 4.000 dollars l’once, avant de rebondir vers 4.200 dollars. Le débat s’est aussi élargi à des indicateurs monétaires comme M2 et à des approches alternatives de l’inflation, notamment les moyennes tronquées, qui pourraient modifier les résultats publiés sans changer les pressions sur les prix.
Volatilité de marché et positionnement sur les dérivés
Nous anticipons d’importants à-coups de marché dans les prochaines semaines, en raison du nouveau style de communication, plus bref, de la Réserve fédérale, qui laisse les investisseurs dans l’incertitude. Depuis que la banque centrale a réduit ses communiqués officiels à environ 130 mots, les intervenants sur les dérivés pourraient chercher à tirer parti d’une hausse de la volatilité implicite. Nous suggérons d’acheter des straddles ou des strangles sur options des principaux indices afin de profiter de ces mouvements brusques et rapides.
Avec la remontée des rendements des Treasuries de maturités longues — le 10 ans atteignant récemment 4,657% et le 30 ans 5,193% — le scepticisme grandit sur le marché obligataire. Nous recommandons de vendre à découvert des contrats à terme sur Treasuries longs ou d’acheter des options de vente sur des ETF obligataires à duration élevée. Ce positionnement protège les portefeuilles alors que le marché intègre de plus en plus une inflation persistante plutôt que de nouvelles hausses de taux.
Opportunités sur les métaux précieux et les actifs réels
Avec un or proche de 4.200 dollars et des taux d’intérêt réels à 0%, le coût d’opportunité de la détention d’actifs non rémunérateurs s’est évanoui. Nous conseillons d’accumuler des options d’achat (calls) longues sur les contrats à terme sur l’or et l’argent afin de capter la prochaine sortie haussière. Les données historiques de précédentes phases inflationnistes, comme la fin des années 1970 où l’or avait fortement progressé à mesure que les taux réels devenaient négatifs, plaident pour une posture offensive sur les métaux précieux.
La poursuite de l’expansion de la masse monétaire M2 indique que la dépréciation monétaire continue, discrètement, de se poursuivre. Il convient de se couvrir contre cette érosion du pouvoir d’achat en recourant à des swaps sur matières premières et à des options sur actifs réels. En se concentrant sur ces instruments dérivés, nous pouvons naviguer sur un marché qui remet de plus en plus en cause la détermination de la banque centrale à combattre l’inflation.
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