Les statistiques d’activité de juillet-août en Chine signalent un nouvel affaiblissement de la demande intérieure, alors même que la production a accéléré : la consommation des ménages s’est tassée et l’investissement manufacturier comme l’investissement immobilier restent en contraction. La production industrielle s’est renforcée, soutenue par la demande extérieure et le « supercycle » de l’IA. Les économistes de Standard Chartered estiment que la croissance mensuelle du PIB s’est redressée en août grâce à une production industrielle robuste, mais qu’elle demeure sous la borne basse de la fourchette d’objectif annuel de 4,5 %–5,0 %.
La banque met en avant des risques baissiers pour la production du troisième trimestre et voit une pression potentielle sur sa prévision de croissance du PIB au T3 de 4,6 % en glissement annuel. Le soutien des politiques publiques devrait s’appuyer sur une exécution budgétaire plus rapide, avec une accélération des dépenses fiscales et la mobilisation des recettes obligataires visant à stabiliser l’investissement en infrastructures. La politique monétaire devrait également rester accommodante afin de maintenir une liquidité abondante.
Déséquilibres structurels dans l’économie chinoise
Nous observons une nette dichotomie dans l’économie chinoise : la faiblesse des données de la distribution et de l’immobilier domestiques contraste avec la vigueur des exportations industrielles tirées par l’IA. En août, la hausse des ventes au détail s’est limitée à 2,1 %, tandis que la production industrielle s’est maintenue à 4,5 % grâce à une demande mondiale résiliente. En tant que traders de produits dérivés, nous devons nous positionner sur ce déséquilibre structurel au cours des prochaines semaines.
Pour tirer parti de cette divergence, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) sur des indices à forte composante technologique comme le Hang Seng Tech Index, tout en achetant des options de vente (puts) sur des ETF exposés à la consommation domestique et à l’immobilier. Historiquement, lors des phases de faiblesse de la demande intérieure chinoise, les matières premières industrielles comme le minerai de fer subissent de fortes pressions vendeuses, ce qui favorise des positions vendeuses via contrats à terme. À l’inverse, le boom mondial du matériel lié à l’IA constitue un amortisseur solide pour les dérivés adossés à l’industrie manufacturière orientée export.
Stratégies de trading et réponse des autorités
Alors que la croissance du PIB au troisième trimestre semble susceptible de passer sous le seuil de 4,5 %, nous anticipons une intensification des dépenses budgétaires à Pékin et la poursuite d’une politique monétaire de soutien. Cette vague de liquidités attendue rend très attractif l’achat d’options d’achat (calls) sur USD/CNH, le renminbi faisant face à des pressions de dépréciation. Les traders de dérivés devraient également cibler les swaps de taux d’intérêt afin de profiter de la baisse des rendements obligataires chinois.
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