Moody’s a abaissé le Mexique à Baa3, soit un cran au-dessus de la catégorie spéculative, et pourtant les rendements du MBono à 10 ans sont inférieurs de 36 pdb à leurs niveaux d’avant la dégradation. Les marchés sont restés calmes quant au statut « investment grade » du Mexique, tandis que S&P continue de noter le souverain trois crans au-dessus de la catégorie spéculative. Les rendements réels mexicains dépassent 5%, juste derrière le Brésil, ce qui a soutenu la demande de MBonos et de Cetes à mesure que les coûts d’emprunt se détendent.
Rabobank s’attend à ce que Banxico reste inchangée à 6,50% et voit le rendement à 10 ans se stabiliser autour des niveaux actuels. La volatilité USD/MXN a reculé, les risques géopolitiques et les prix du pétrole s’étant normalisés, et les corrélations ont commencé à s’estomper à mesure que ces pressions se dissipent. Même avec un ralentissement de la croissance, la persistance de l’inflation sous-jacente devrait maintenir la politique monétaire inchangée à 6,50% jusqu’à la fin de l’année, avec un seuil élevé pour de nouvelles baisses et un environnement stable pour les stratégies de portage.
Contexte favorable aux stratégies de carry financées en pesos
Nous considérons l’environnement actuel comme favorable aux stratégies de portage financées en pesos. Les taux d’intérêt réels élevés au Mexique continuent d’attirer des capitaux importants, comme en témoigne l’afflux net de 2,1 milliards de dollars vers les obligations souveraines MBono le mois dernier. Cette forte demande devrait offrir un plancher solide à la devise dans les prochaines semaines.
La banque centrale, Banxico, devrait difficilement abaisser à court terme son taux directeur de 6,50%, renforçant ainsi l’avantage de rendement du peso. La persistance de l’inflation sous-jacente — la dernière publication de l’IPC de juin 2026 s’établissant à 4,7% — lui laisse peu de marge pour envisager un assouplissement. Nous anticipons que ce biais restrictif perdurera pendant l’été.
Opportunités et risques dans la dynamique de marché
La volatilité implicite à 1 mois de l’USD/MXN étant passée sous 11%, cela crée une opportunité pour les opérateurs de produits dérivés. Nous estimons que la vente d’options d’achat USD hors de la monnaie — ou, de manière équivalente, d’options de vente MXN — constitue une stratégie attractive pour encaisser la prime. Cette approche bénéficie à la fois du différentiel de taux élevé et de la stabilité attendue de la paire de devises.
Nous n’ignorons pas les signes de ralentissement de l’économie, tels que le récent repli de 0,2% sur un mois de l’indice d’activité économique IGAE. Toutefois, les marchés semblent privilégier le rendement au détriment des préoccupations de croissance, un schéma déjà observé lors du cycle 2017-2018. La réaction contenue du marché aux dégradations de crédit confirme que, pour l’instant, le portage demeure le thème dominant.
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