La croissance annuelle des prêts bancaires au Japon en juillet s’est établie à 5,4% sur un an, en deçà des 5,7% attendus. Cet écart signale un rythme d’expansion du crédit plus modéré que ce que les marchés avaient intégré pour le mois.
Pour autant, les encours de crédit ont continué de progresser à un rythme solide, de l’ordre de la moitié supérieure des « mid-single digits », ce qui suggère que la demande de crédit bancaire est restée résiliente malgré un chiffre inférieur aux attentes. La lecture de juillet ressort ainsi 0,3 point de pourcentage sous le consensus.
Orientations de politique monétaire et perspectives sur le yen
Nous observons un changement notable sur les marchés du crédit au Japon, la croissance des prêts bancaires en juillet ayant ralenti à 5,4%, contre 5,7% attendu. Ce tassement suggère que le récent resserrement monétaire de la Banque du Japon commence à freiner l’emprunt domestique plus rapidement qu’anticipé. En conséquence, nous nous attendons à ce que la banque centrale fasse preuve d’une extrême prudence quant à de nouvelles hausses de taux dans les prochaines semaines.
Pour les opérateurs de dérivés de change, ces données indiquent qu’il faut se préparer à un yen plus faible, la pression en faveur de relèvements immédiats des taux se relâchant. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/JPY afin de capter un potentiel mouvement de reprise vers la zone 148-150. Cette stratégie permet de se couvrir contre un yen plus mou tout en tirant parti de la divergence de politique monétaire entre les banques centrales occidentales et une Banque du Japon désormais plus prudente.
Conséquences pour les JGB et les actions japonaises
Sur le segment obligataire, les rendements des obligations d’État japonaises (JGB) devraient subir une pression baissière à mesure que les paris sur des hausses de taux agressives sont revus à la baisse. Nous privilégions la mise en place de positions longues sur les contrats à terme de JGB à 10 ans afin de bénéficier de cette stabilisation temporaire des rendements. Historiquement, lorsque la croissance du crédit déçoit en période de resserrement, les marchés obligataires ont tendance à se raffermir, les intervenants intégrant une pause de politique monétaire.
Une Banque du Japon en pause et un yen plus faible constituent généralement un puissant vent favorable pour les exportateurs japonais. Nous suggérons de privilégier des stratégies haussières sur les contrats à terme du Nikkei 225 ou l’achat d’options d’achat à échéance septembre. Cela permet d’exploiter la tendance historique selon laquelle les actions japonaises rebondissent à la faveur de signes d’assouplissement des contraintes de politique monétaire.
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