Les données du marché du travail américain se sont assouplies en juillet, les créations d’emplois non agricoles reculant de 23.000 après une hausse de 80.000 le mois précédent, tandis que les chiffres des mois antérieurs ont été révisés à la baisse. Ces évolutions ramènent la moyenne mobile sur trois mois des créations d’emplois à 20.000, tandis que les indicateurs issus de l’enquête auprès des ménages se sont également dégradés.
Dans le même temps, le taux de chômage a légèrement diminué, alors que le taux de participation à la population active est tombé à des plus bas de plusieurs décennies — une combinaison qui suggère des capacités inutilisées de nature cyclique, même si certains facteurs sont structurels. Ce changement dans les statistiques rend le double mandat de la Réserve fédérale plus équilibré entre inflation et emploi, même si le scénario central demeure celui d’un statu quo de la politique monétaire dans les mois à venir, avec des risques orientés vers un relèvement des taux compte tenu d’une inflation toujours élevée.
Stratégies de positionnement de marché face à l’évolution des perspectives de la Fed
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se préparer à des inflexions rapides des anticipations de taux, alors que la Réserve fédérale compose avec un marché du travail qui se refroidit et une inflation tenace. La récente baisse des créations d’emplois non agricoles et le recul du taux de participation à des plus bas de plusieurs décennies obligent la Fed à remettre davantage l’accent sur son mandat d’emploi. Pour en tirer parti, nous recommandons de se positionner en vue d’une volatilité accrue sur les contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
Historiquement, lorsque la moyenne sur trois mois des créations d’emplois chute nettement sous les attentes, la Fed a basculé vers un biais d’assouplissement dans un délai de deux trimestres. À ce stade, avec le rendement du Treasury à 2 ans proche de 4,1% et celui du 10 ans autour de 4,2%, le marché intègre largement une pause prolongée. Nous suggérons de recourir à des options de taux afin de se couvrir contre un pivot accommodant soudain, que les marchés obligataires n’intègrent pas encore pleinement.
Recommandations de trades face à la volatilité et à l’incertitude sur les taux
Nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) SOFR de maturité courte afin de bénéficier d’une baisse potentielle des rendements si les données sur l’emploi continuent de se détériorer dans les prochaines semaines. En complément, les intervenants peuvent mettre en place des stratégies de pentification de la courbe, par exemple en achetant des contrats à terme sur Treasury à 2 ans et en vendant des contrats à terme sur Treasury à 10 ans. Cette configuration limite le risque de baisse en cas d’inflation persistante tout en captant le potentiel de hausse lié à une revalorisation agressive des baisses de taux si le chômage bondit.
Il convient de rester prudent face aux risques d’une inflation « collante », qui continuent d’orienter le biais de la Fed vers des taux plus élevés plus longtemps. Pour équilibrer ce risque, les opérateurs peuvent recourir à des stratégies d’iron condor sur les grands indices actions, très sensibles aux inflexions de la politique monétaire. Cela permet de tirer parti de marchés évoluant en range si la Fed choisit de rester en pause malgré l’affaiblissement des statistiques d’emploi.
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