BNY Mellon indique que les anticipations de politique de la Banque nationale tchèque (CNB) se sont raffermies dans le sillage de la Banque centrale européenne (BCE), alors même que la couronne tchèque s’est affaiblie en termes de taux de change effectif nominal (NEER). La devise est décrite comme revenant progressivement vers ses plus bas de l’année, et ce mouvement s’est prolongé malgré une forte hausse du « pricing » de politique monétaire en mai et une baisse plus récente de l’inflation, qui a également pesé sur les anticipations de taux.
La note soutient que les petites économies européennes intégrées à la chaîne d’approvisionnement de la zone euro finissent souvent par s’aligner sur la BCE, mais que cela peut conduire à importer une politique sous-optimale et freiner la croissance. Elle estime qu’un alignement étroit pourrait amplifier cet effet négatif si le canal des exportations est structurellement plus faible, et met en avant l’intérêt d’une divergence de politique plus nette, avec un éventuel soutien domestique. Elle ajoute que les actifs allemands se sont revalorisés de manière sensible en 2025, apportant un soutien significatif à l’euro (EUR), et suggère qu’un marché tiré par la croissance pourrait récompenser un stimulus crédible.
Décorrélation entre la politique de la CNB et la faiblesse de la couronne
Nous constatons une décorrélation : la politique de la Banque nationale tchèque suit celle de la Banque centrale européenne, tandis que la couronne continue de se déprécier. Cet alignement semble pénaliser la croissance tchèque, fortement liée à la chaîne d’approvisionnement de la zone euro. Le marché paraît sanctionner la couronne en raison d’une politique monétaire possiblement trop restrictive pour l’économie domestique.
Les données récentes étayent l’argument en faveur d’un ajustement de cap : l’inflation tchèque est tombée à 2,1% en juin 2026, quasiment sur l’objectif de la banque centrale et nettement en dessous des 2,8% persistants en zone euro. Cette divergence d’inflation donne à la CNB une marge de manœuvre pour suivre sa propre trajectoire sans craindre des tensions sur les prix. Nous estimons que le marché sous-évalue la probabilité d’une rupture prochaine de la CNB avec la BCE.
Opportunités pour les traders et impact d’un stimulus domestique
Pour les traders sur dérivés, cela crée une opportunité de se positionner en faveur d’une couronne plus forte face à l’euro dans les prochaines semaines. Nous examinons des stratégies profitant d’une baisse du taux de change EUR/CZK, comme l’achat d’options de vente (puts) sur EUR/CZK. Cette approche permet de capter un potentiel d’appréciation de la couronne tout en délimitant strictement le risque.
Historiquement, la CNB a montré qu’elle n’hésitait pas à agir de manière décisive, comme lors de la levée du plafond de change en 2017, qui avait déclenché une forte appréciation de la couronne. La volatilité implicite des options EUR/CZK pourrait augmenter à mesure que les spéculations sur un changement de politique s’intensifient, rendant attrayantes, dès à présent, des positions acheteuses de volatilité. Nous voyons des parallèles avec cette période, où les fondamentaux plaidaient en faveur d’une devise plus forte que ne le permettait la politique en place.
Par ailleurs, nous surveillerons tout signe de stimulus budgétaire crédible de la part du gouvernement tchèque, qui pourrait constituer un puissant catalyseur secondaire. Dans le marché actuel, en quête de sources de croissance structurelle, une telle mesure serait probablement récompensée par des flux de capitaux significatifs. Cela accentuerait la pression baissière sur la paire EUR/CZK.
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