La vice-gouverneure de la Banque nationale tchèque (CNB), Eva Zamrazilova, a déclaré devant la commission budgétaire que la hausse de taux de 25 pdb décidée le 18 juin visait à « régler finement » la politique monétaire, plutôt qu’à marquer le début d’une nouvelle phase de resserrement. Ses propos suggèrent que les décideurs estiment avoir « rattrapé » leur retard pour l’instant et préfèrent attendre davantage de données avant de s’engager dans une série de relèvements.
Le ton adopté plaide pour une pause en août, tandis que le débat pourrait reprendre en septembre à la publication de nouvelles projections. La communication de la CNB laisse également la porte ouverte à une lecture plus accommodante, et les marchés pourraient continuer d’intégrer une probabilité résiduelle d’une nouvelle hausse de 25 pdb plus tard cette année ; cette valorisation, même si le mouvement ne se concrétise pas, apporte un soutien limité à la couronne tchèque.
Les perspectives de politique monétaire plaident pour une pause
Nous considérons la récente hausse de 25 points de base de la Banque nationale tchèque comme un ultime ajustement de précision, et non comme le début d’un nouveau cycle de resserrement. Les commentaires de la vice-gouverneure Zamrazilova indiquent très clairement que le conseil estime en avoir fait suffisamment pour le moment. Cela plaide pour un maintien du taux directeur inchangé lors de la réunion d’août.
Cette prudence est confortée par les dernières données d’inflation, qui ont montré un recul bienvenu à 2,4% en juin, se rapprochant de l’objectif de 2% de la banque centrale. Avec une croissance économique qui demeure également modeste — +0,3% au premier trimestre —, la pression pour une action plus ferme est limitée. Ces chiffres donnent à la CNB une marge pour temporiser.
Nous avons déjà vu ce schéma du côté de la CNB. Après les relèvements agressifs de 2021-2022, le conseil a maintenu les taux à 7,00% pendant plus d’un an avant d’amorcer l’assouplissement. Cet historique suggère qu’une pause prolongée constitue désormais un scénario très probable.
Malgré la forte probabilité d’une pause, le marché continuera probablement d’intégrer une faible probabilité d’une hausse supplémentaire plus tard cette année. Cette persistance d’un biais restrictif devrait constituer un plancher pour la couronne tchèque, en la maintenant soutenue face à l’euro. Nous n’anticipons pas de dépréciation significative de la devise à court terme.
Impact de marché et considérations de stratégie
Pour les opérateurs sur dérivés, cet environnement pointe vers une volatilité de change plus faible dans les prochaines semaines. Avec une parité EUR/CZK susceptible d’évoluer en range autour de 24,80, la vente d’options couronne (calls et puts) de maturité courte pourrait constituer une stratégie attractive. Cette approche tire parti de la stabilité attendue et de l’érosion de la valeur temps.
Sur les taux, les FRA (forward rate agreements) des prochains mois paraissent probablement surévalués s’ils intègrent encore une probabilité significative d’une nouvelle hausse. Nous pensons qu’un positionnement en faveur de taux courts stables est l’option la plus prudente. La fenêtre pour spéculer sur un durcissement supplémentaire de la CNB semble se refermer.
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