Les marchés mondiaux ont été entraînés par un net repli du pétrole après trois nuits sans frappes États-Unis–Iran : le WTI septembre a cédé près de 7,8% sur la séance, après avoir terminé la semaine dernière en hausse d’un peu plus de 8,5%. Il avait touché 93,50 $ le 23 juillet, puis s’est détendu vers 87,70 $ avant le week-end et s’est échangé légèrement au-dessus de 82 $, le point médian du rallye du mois se situant près de 80,30 $. La baisse du brut a contribué à faire reculer les rendements obligataires : le 10 ans américain a perdu quatre points de base, à près de 4,63%, et le 2 ans trois points de base, à 4,30%, tandis que les références européennes reculaient majoritairement de 4 à 7 pb et le Gilt britannique à 10 ans de sept pb. L’appétit pour le risque s’est amélioré, l’Euro Stoxx 600 gagnant environ 0,7% et les futures américains progressant de 1,0% à 1,6%, tandis que CXMT s’est envolée de plus de 450% pour ses débuts à Shanghai ; l’or s’est maintenu au-dessus de sa moyenne mobile 20 jours, près de 4070 $, après une hausse hebdomadaire de 1,4%, et l’argent a prolongé le gain d’environ 5% de la semaine dernière, franchissant brièvement 60 $ avant de revenir autour de 59 $.
Sur le FX, l’euro a évolué dans une fourchette d’environ 1,1365–1,1435 $, avec des expirations d’options de 1,3 Md€ à 1,1375 $ et de près de 1,5 Md€ à 1,1400 $ ; la livre sterling a rebondi de près de 1,3300 $ à environ 1,3365 $, tandis que l’USD/CAD a oscillé autour de 1,4070–1,4115 CAD et que le dollar australien a tenté de reconquérir 0,7000 $, des options représentant près de 600 M A$ étant concentrées autour de 0,7030 $. L’USD/JPY a reflué sous 163,35 JPY mais est resté proche du sommet de la semaine dernière, près de 164 JPY (plus haut de 40 ans), alors que la volatilité implicite à un mois est remontée d’environ 5,9% à autour de 6,3% ; l’USD/CNH a reculé vers 6,7650, la PBoC ayant fixé un fix à 6,7911 CNY contre 6,7939. Les émergents ont été menés la semaine dernière par le peso colombien (+1,3%), puis le réal brésilien (près de +1%), le rouble (+0,60%) et le peso mexicain (près de +0,4%) ; la roupie a progressé d’un peu plus de 0,7% vers 95,7840 INR, testant la moyenne 20 jours proche de 95,81, après des flux d’environ 32 Md$ évoqués à la suite de mesures à taux subventionnés. Les statistiques clés incluent les commandes de biens durables aux États-Unis après la chute de 4,5% en mai, avec des commandes Boeing à 121 contre 27 et des livraisons à 64 contre 60 ; les commandes hors défense/hors aéronautique sont attendues en hausse de 0,9% après 1,4%, tandis que la moyenne mensuelle de 1,5% au S1 2025 ralentirait vers 0,9% au S1 2026. Le PIB américain du T2 est attendu à 2,3% en rythme annualisé contre 2,1% au T1, et GDPNow à 1,7% ; au Mexique, l’excédent commercial s’est élargi d’environ 920 M$ sur janv–mai 2025 à 5,77 Md$ sur janv–mai 2026 et le PIB du T2 est prévu à 0,6% t/t après -0,6% au T1. Ailleurs, M3 en zone euro a progressé de 3,3% sur un an contre 3,0% en mai, l’IFO allemand est monté à 86,6, les prix des services aux producteurs au Japon ont ralenti à 3,2% contre 3,4% (révisé), et les profits industriels en Chine ont augmenté de 15,1% sur un an contre 21,1%.
Stratégies de marché en réaction à la volatilité
Nous devrions profiter de la chute marquée des prix du pétrole, en baisse de près de 8% vers 82 $ le baril, en nous positionnant pour une nouvelle détente des anticipations d’inflation. Historiquement, une baisse hebdomadaire aussi brutale du brut tend à entraîner une diminution supplémentaire des rendements des Treasuries à 10 ans de 10 à 15 points de base dans les semaines qui suivent. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) de court terme sur des proxies des Treasuries américains afin de capter cette baisse des rendements, d’autant que le 10 ans recule déjà à 4,63%.
Avec les publications de résultats de géants technologiques comme Microsoft, Meta, Apple et AMD attendues cette semaine, nous anticipons une volatilité accrue sur les options actions. Ces quatre groupes représentent plus de 15% de la capitalisation totale du S&P 500, et les données historiques montrent que leurs semaines de résultats peuvent faire varier le Nasdaq d’environ 2,5% en moyenne dans un sens ou dans l’autre. La volatilité implicite des indices à forte composante technologique sous-évalue actuellement ce risque d’événement, ce qui rend, selon nous, des stratégies acheteuses de straddles ou de strangles sur le QQQ attrayantes avant mercredi.
Opérations clés sur le marché des changes
Sur les devises, nous devons nous concentrer sur les importantes expirations d’options qui « aimantent » l’euro autour de 1,1400 $. À elles seules aujourd’hui, près de 2,8 Md€ d’options expirent entre 1,1375 $ et 1,1400 $, ce qui maintient l’action des prix dans un couloir étroit. Nous recommandons de vendre des straddles de très court terme autour du strike 1,1400 $ afin d’encaisser la prime, le spot ayant de fortes chances de rester ancré par ces blocs massifs d’open interest.
Pour le yen japonais, il faut se préparer à une possible action de la banque centrale alors que la devise évolue autour de 163,35 JPY, juste au-dessus de son plus bas de 40 ans. Même si la Banque du Japon devrait largement rester attentiste, les interventions passées ont déclenché des rebonds soudains de 300 à 500 pips sur le yen en quelques heures. Avec une volatilité implicite à un mois relativement faible à 6,3%, l’achat d’options de vente (puts) USD/JPY hors de la monnaie constitue, selon nous, une couverture peu coûteuse contre une hausse de taux surprise agressive ou une intervention de change.
Enfin, nous proposons de traiter le dollar australien alors qu’il peine à conserver le seuil de 0,7000 $. Avec 600 M A$ d’options expirant à 0,7030 $ aujourd’hui, toute tentative de rupture se heurte à une résistance technique marquée. Nous privilégions la mise en place d’ordres à cours limité de court terme pour vendre l’Aussie près de 0,7030 $, en ciblant un repli vers le support de 0,6960 $.
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