La PBoC a lancé un instrument de liquidité à un jour, rémunéré à 1,25%, en dessous de la fourchette de consensus de 1,30–1,35% et 15 pb sous le taux directeur des reverse repos à sept jours, afin d’orienter à la baisse les coûts de financement sur la partie très courte de la courbe et de réduire la volatilité du marché au comptant. Parallèlement, elle a effectué 300 Mds CNY d’opérations de reverse repo à un jour, tout en maintenant inchangé le taux de référence des reverse repos à sept jours à 1,4%, marquant la première utilisation de cette facilité dans le cadre de la gestion de la liquidité et du pilotage des taux à court terme.
Les marchés ont réagi avec prudence. Les rendements des emprunts d’État chinois ont légèrement reculé, tandis que l’USD/CNY s’est replié de 0,106% à 6,7932, et que le rendement du CGB à 10 ans a baissé de 1,2 pb à 1,714% ; les actions ont également progressé, le CSI 300 gagnant 1,21% à 4 927. Sur les marchés mondiaux de taux, la demande a été décrite comme large pour les dettes souveraines, menée par la zone euro, le Royaume-Uni et l’Inde, tandis que les ventes se sont concentrées sur les obligations d’État des Philippines, de la Colombie et du Japon.
Perspectives de politique monétaire et implications de marché
Nous considérons le nouvel outil de liquidité de la Banque populaire de Chine comme un signal clair d’un assouplissement monétaire modéré. Le taux de 1,25% a été fixé en dessous des attentes, ce qui traduit une volonté d’abaisser le coût d’emprunt à court terme. Cette mesure constitue une réponse directe à la faiblesse récente des indicateurs et vise à stabiliser les marchés monétaires.
Cette initiative intervient alors que l’indice PMI manufacturier officiel de mai 2026 a reculé à 49,5, restant en zone de contraction pour un deuxième mois consécutif. Par ailleurs, la croissance des exportations a ralenti à seulement 1,5% le mois dernier, en deçà des prévisions, soulignant un environnement extérieur difficile. Ce contexte macroéconomique conforte notre scénario selon lequel les autorités continueront d’apporter du soutien au cours des prochaines semaines.
Stratégies devises, actions et taux
Pour les intervenants sur le change, si le yuan s’est d’abord légèrement apprécié, nous pensons qu’un assouplissement durable finira par exercer une pression baissière sur la devise. Le précédent historique du cycle d’assouplissement 2015-2016 avait vu le yuan se déprécier de plus de 8% face au dollar. Nous devrions donc envisager l’achat d’options d’achat (calls) sur USD/CNY afin de nous positionner sur un affaiblissement progressif du yuan.
Cette orientation accommodante est favorable aux actions chinoises, les coûts de financement plus bas soutenant généralement les profits des entreprises et les valorisations. La réaction initialement positive du CSI 300 suggère que des spreads de calls sur des ETF exposés à la Chine pourraient offrir un profil rendement/risque intéressant. Cette stratégie permet de tirer parti d’une hausse attendue du marché tout en plafonnant le risque à la baisse.
Sur le marché des taux, l’objectif affiché de la PBoC est de lisser la volatilité, ce qui laisse penser que les rendements des obligations d’État chinoises devraient s’orienter graduellement à la baisse. Nous voyons une opportunité de se positionner sur cette tendance via des contrats futures sur emprunts d’État à 10 ans. La vente de volatilité sur des instruments de taux d’intérêt à court terme pourrait également constituer une stratégie pertinente, compte tenu de l’intention explicite de la banque centrale de stabiliser le marché.
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