La Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé vendredi la parité centrale USD/CNY à 6,7934, contre 6,7909 la veille, alors qu’une estimation de Reuters la situait à 6,7734. Les objectifs de politique monétaire de la PBoC s’articulent autour de la stabilité des prix, incluant la stabilité du taux de change, parallèlement à des efforts visant à soutenir la croissance et à faire avancer des réformes financières ouvrant et développant les marchés financiers chinois.
La banque centrale est un établissement public relevant de la République populaire de Chine et n’est pas considérée comme autonome ; le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État, joue un rôle clé dans la gestion et l’orientation, et Pan Gongsheng cumule les deux fonctions. Les instruments de politique comprennent le taux de prise en pension inversée à sept jours (reverse repo), la facilité de prêt à moyen terme (MLF) et les interventions sur le marché des changes, ainsi que le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) est présenté comme le taux directeur de référence influençant le crédit, les prêts immobiliers et l’épargne. La Chine compte également 19 banques privées ; WeBank et MYbank sont les plus importantes, et, depuis 2014, des établissements domestiques entièrement capitalisés par des fonds privés sont autorisés à opérer au sein d’un système dominé par l’État.
Implications de politique monétaire et perspectives de marché
Nous devons surveiller de près la décision de la Banque populaire de Chine de fixer la parité centrale USD/CNY à 6,7934, nettement au-dessus de l’estimation Reuters de 6,7734. Cet écart montre que la banque centrale est disposée à laisser le yuan s’affaiblir afin de contribuer à stimuler la croissance. Dans les prochaines semaines, nous estimons que les opérateurs sur produits dérivés devraient se positionner sur un renminbi plus faible en achetant des options d’achat (calls) sur l’USD/CNY.
Cette décision intervient alors que la reprise économique chinoise fait face à des vents contraires, les dernières données montrant un ralentissement de la croissance du PIB au T2 à 4,7% sur fond de faibles ventes au détail et d’un marché immobilier atone. Une monnaie plus faible aide les exportateurs locaux en rendant les biens chinois moins chers pour les acheteurs internationaux. Nous pensons que ces pressions maintiendront la PBoC sur une trajectoire de dépréciation graduelle de la devise.
Stratégies de trading et risques d’intervention de la banque centrale
S’agissant de nos stratégies de trading, nous privilégions des spreads d’options d’achat (call spreads) USD/CNH à court terme afin de capter cette dynamique haussière tout en limitant le coût de la prime. Les opérateurs sur produits dérivés devraient également suivre l’annonce à venir du Loan Prime Rate (LPR), toute baisse de ce taux de référence étant susceptible d’affaiblir davantage le yuan. Historiquement, un écart plus large entre la parité officielle et les estimations de marché signale une tendance durable plutôt qu’un épisode isolé.
Nous devons toutefois garder à l’esprit les antécédents de la PBoC en matière d’interventions directes sur le marché des changes afin d’éviter des sorties de capitaux rapides et désordonnées. Le recours à des stop-loss serrés sur des positions longues en contrats à terme USD/CNY aidera à protéger nos portefeuilles contre des retournements brusques du marché provoqués par l’État.
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