La Banque du Japon devrait laisser son taux directeur inchangé à 1,00 % le 31 juillet, après la hausse de 25 pdb de juin qui a porté le coût de l’emprunt à un plus haut de 31 ans. La décision en elle-même étant probablement sans surprise, les marchés se concentreront sur les indications de Kazuo Ueda, le rapport de perspectives (Outlook Report) et tout signal sur la prochaine étape. Un relèvement en décembre constitue le scénario central, ce qui amènerait les taux à 1,25 % d’ici la fin de l’année, même si septembre ou octobre pourraient entrer en ligne de compte si la persistance de l’inflation ou une nouvelle glissade du yen force la main. Les dynamiques au sein du conseil seront également scrutées, Ayano Sato devant rejoindre l’institution en tant que membre réputée conciliante, nommée par la Première ministre Sanae Takaichi.
L’Outlook Report devrait légèrement renforcer l’évaluation de la croissance par rapport à avril, tout en rognant marginalement les projections d’inflation en raison des subventions et d’un pétrole plus doux. L’IPC sous-jacent a progressé à 1,6 % sur un an en juin, contre 1,4 %, mais reste sous l’objectif de 2 %, même si la BoJ est censée maintenir son avertissement selon lequel l’inflation pourrait dépasser la cible. Les projections d’avril tablaient sur une croissance de 0,5 % en exercice 2026 et une inflation sous-jacente de 2,8 %. Sur les marchés, l’USD/JPY a touché des sommets de 40 ans autour de 164 avant de se détendre vers 163,50 ; une résistance est identifiée autour de 165,00, tandis qu’un ton plus restrictif pourrait le ramener vers 162,00, avec un support proche de 160,00.
Se positionner face à la volatilité du yen avant la réunion de la BoJ en juillet
Nous recommandons aux traders de produits dérivés de se positionner en vue d’une volatilité accrue du yen à l’approche de la réunion du 31 juillet de la Banque du Japon. Bien que la banque centrale devrait largement maintenir son taux directeur à 1,00 %, tout signal restrictif du gouverneur Ueda pourrait déclencher de brusques mouvements de change. Historiquement, des pauses inattendues au ton plus restrictif de la part des banques centrales ont vu les volumes quotidiens de transaction sur l’USD/JPY bondir de plus de 30 % lorsque les marchés s’empressent de réévaluer le risque.
Avec l’USD/JPY évoluant actuellement près de sommets de plusieurs décennies à 163,50, nous pensons que l’achat d’options put USD/JPY de maturité courte constitue un moyen pertinent de couvrir un risque de baisse. Si les décideurs laissent entendre une hausse des taux à l’automne plutôt qu’en décembre, la paire pourrait rapidement retomber vers un support clé à 162,00, voire 160,00. Les années précédentes, des inflexions restrictives similaires et des interventions des autorités ont déclenché des appréciations rapides du yen de 3 % à 5 % en quelques jours.
Produits dérivés de taux et perspectives de la courbe des rendements
Pour les traders de dérivés de taux, nous conseillons de se préparer à une inflexion de la courbe des rendements au Japon. À ce stade, les marchés intègrent fortement la prochaine hausse de taux de 25 pdb pour décembre, ce qui porterait les taux à 1,25 %. Si le prochain Outlook Report trimestriel continue d’alerter sur un risque de dépassement de l’inflation par rapport à l’objectif de 2 %, il faut s’attendre à une hausse des taux de swap à court terme à mesure que les traders anticiperaient un mouvement plus précoce.
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