Les analystes d’ING Chris Turner et Padhraic Garvey s’attendent à ce que la Banque du Japon conserve un biais restrictif après avoir relevé en juin son taux directeur à 1,00 %, et ils renvoient à une appréciation du Conseil de politique monétaire selon laquelle le taux neutre du Japon se situerait autour de 2,00 %. Ils anticipent que la prochaine réunion laissera le taux inchangé à 1,00 %, tandis que l’attention se portera sur la manière dont la banque présentera la poursuite du retrait de l’accommodation monétaire au regard de l’activité, des prix et des conditions financières.
Les spéculations sur une trajectoire plus rapide se sont intensifiées après la faiblesse du yen, l’intervention de la Banque du Japon sur le marché des changes en avril/mai s’étant révélée inefficace. Des sources indiquent que certains membres pourraient privilégier une hausse de suivi dès septembre ou octobre, plutôt qu’un rythme semestriel qui pointerait vers décembre. Le gouverneur Kazuo Ueda est attendu de retour après une maladie, ce qui rétablirait le conseil à neuf membres ; l’attention devrait se concentrer sur toute volonté d’enchaîner deux hausses consécutives, notamment pour savoir si Hajime Nakata est rejoint par Junko Nakagawa et Naoki Tamura. Le Cabinet Office assiste aux réunions, et le compte rendu consigne son point de vue selon lequel la « transition vers une économie orientée vers la croissance est cruciale » pour le Japon.
Positionnement sur le yen et stratégie d’options
Nous estimons que les intervenants sur les dérivés devraient se positionner en faveur d’un yen plus ferme dans les prochaines semaines, alors que la Banque du Japon déplace son objectif vers un taux neutre de 2,00 %. Avec un taux directeur actuellement à 1,00 %, l’achat d’options put USD/JPY constitue une manière attractive de tirer parti d’un potentiel mouvement baissier. Cette stratégie est étayée par les dernières données économiques montrant une inflation sous-jacente au Japon qui se maintient au-dessus de 2,5 %, ce qui maintient la pression sur les décideurs pour resserrer plus tôt plutôt que plus tard.
Marchés obligataires et protection contre la volatilité
Nous recommandons également de vendre des contrats à terme sur obligations d’État japonaises (JGB) ou de payer du fixe sur des swaps de taux d’intérêt en yen. Les rendements des JGB à dix ans ont déjà évolué autour de 1,0 % à 1,1 %, et ils devraient progresser à mesure que les acteurs de marché intègrent une hausse de taux à l’automne. Si le conseil de la banque centrale affiche, lors de sa prochaine réunion, une répartition des votes plus restrictive, les taux de swap réagiront brutalement.
Nous suggérons de privilégier des options de courte maturité arrivant à échéance autour de septembre et octobre afin de capter d’éventuels changements soudains de cap. Historiquement, des virages restrictifs inattendus de la banque centrale ont déclenché un dénouement rapide des opérations de portage (carry trade) sur le yen, entraînant des pics soudains de volatilité sur le FX. Protéger les portefeuilles contre ces mouvements brusques sera crucial à mesure que le débat sur le taux neutre de 2,00 % s’intensifie.
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