La Banque de Corée a indiqué, dans un document déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, avoir acheté 679 765 parts de l’ETF SPDR Gold Trust au deuxième trimestre, la position étant valorisée à 354,5 milliards de wons (250,41 millions de dollars) fin juin. SPDR est le plus grand fonds adossé à l’or au monde et entrepose des lingots à New York et à Londres, mais détenir un ETF revient à posséder des parts plutôt que du métal physique, et le prix peut diverger de celui du lingot en raison des mécanismes propres au fonds. L’article décrit également le risque de contrepartie comme la possibilité que l’autre partie à une transaction ne respecte pas ses obligations, et soutient que les ETF peuvent ajouter des risques opérationnels, de conservation (custody) et d’accès.
Parallèlement, la Corée du Sud a présenté un cadre permettant d’acheter de l’or produit localement aux prix spot internationaux, la Korea Exchange et la Korea Securities Depository facilitant les transactions, et LS MnM ainsi que Korea Zinc fournissant le métal éligible. Ces producteurs génèrent 4 à 5 tonnes par an, et des responsables indiquent que la banque centrale achètera une partie de la production lorsque les conditions de marché et de gestion des réserves seront favorables. Le dispositif permet un règlement en won, un stockage en Corée du Sud, et intervient alors que le pays détient un peu plus de 104 tonnes d’or — environ 1,1 % des réserves totales — tandis que la dernière hausse des réserves remonte à 13 ans, la plupart des avoirs étant conservés dans des coffres à Londres.
Virage des banques centrales et demande d’or physique
Nous observons une inflexion majeure dans la manière dont les banques centrales abordent le marché de l’or, mise en lumière par l’achat par la Banque de Corée de plus de 679 000 parts du SPDR Gold Trust. Si cet achat d’or « papier » apporte de la liquidité à court terme, le projet annoncé de basculer vers de l’or physique domestique souligne une défiance croissante à l’égard des actifs papier. Cela s’inscrit dans une tendance mondiale plus large, où les banques centrales achètent de façon régulière plus de 1 000 tonnes d’or physique par an afin de se couvrir contre l’instabilité budgétaire.
Pour les intervenants sur les dérivés, cette migration à venir des substituts papier vers le métal physique crée des opportunités de trading spécifiques dans les prochaines semaines. Nous anticipons une hausse de la prime de l’or physique par rapport aux dérivés papier, à mesure que les acheteurs souverains privilégient la livraison physique plutôt que des règlements en cash. Les traders devraient se préparer à exploiter des opportunités d’arbitrage entre les contrats à terme sur l’or et les prix spot du physique, alors que ce changement structurel s’accélère.
Stratégies de trading dans un contexte de volatilité accrue de l’or
Avec des prix mondiaux de l’or qui conservent une dynamique robuste au-dessus de 2 500 dollars l’once, la demande sous-jacente est largement soutenue par les bilans souverains. Les données de marché récentes montrent que les achats des banques centrales continuent de représenter une part majeure de la demande mondiale d’or, alimentant une pression haussière persistante. Nous suggérons de se positionner pour une volatilité accrue sur les options sur l’or en privilégiant des options d’achat (calls) de maturité longue afin de capter cette accumulation souveraine en cours.
Les risques de contrepartie inhérents aux ETF « papier » rendent la confiance des institutionnels dans ces instruments très vulnérable aux chocs géopolitiques. Un afflux soudain de grandes institutions cherchant à convertir des positions papier en or physique pourrait déclencher une contraction de liquidité sur le marché des futures. Nous recommandons aux traders de protéger leurs positions via des spreads d’options permettant de se couvrir contre des pics soudains de demande de livraison physique.
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