La Banque d’Angleterre a maintenu ses taux inchangés, une issue largement attendue alors que seuls 2 pdb de resserrement étaient intégrés avant la décision. Les signaux de politique monétaire, toutefois, continuaient de pointer vers une nouvelle hausse de taux en novembre, selon la lecture de MUFG des dynamiques de vote, tandis que l’attention s’est déplacée vers une refonte inattendue du resserrement quantitatif.
Dans le cadre du plan révisé, les ventes ont été suspendues sur certains segments, les Gilts de maturité plus longue seront conservés de façon permanente, et un bloc défini d’obligations sera amorti via une nouvelle modalité. Environ 146 Md£ de Gilts arrivant à échéance entre 2035 et 2049 devraient être cédés à un rythme de 20 Md£ par an, ces titres étant transférés directement à l’État via le DMO (Debt Management Office) plutôt que mis aux enchères sur le marché comme dans le QT précédent. À la suite de l’annonce, le rendement du Gilt à 30 ans a reculé de 12 pdb, tandis que la livre a baissé sur la séance, le nouveau cadre réduisant les risques de tension sur les rendements longs à l’approche du budget du 28 octobre.
Impact de la refonte du QT sur les Gilts et les dérivés
Nous estimons que la refonte inattendue du resserrement quantitatif (QT) par la Banque d’Angleterre a fondamentalement modifié la donne pour les dérivés sur la livre sterling et les Gilts. En acheminant chaque année 20 Md£ de ventes de Gilts longs directement vers le Debt Management Office, au lieu de les déverser sur le marché, la banque centrale a de facto mis en place un filet de sécurité sous les rendements de l’extrémité longue. Ce pivot stratégique a déjà détendu le rendement du Gilt à 30 ans de 12 points de base, signalant un environnement nettement plus apaisé pour les marchés de taux.
Pour les opérateurs de swaps de taux et d’options, nous recommandons de se positionner en faveur d’un aplatissement de la courbe des Gilts, à mesure que les risques sur la partie longue continuent de se résorber. Le rendement du Gilt à 10 ans se stabilisant actuellement autour de 3,95% et le 30 ans se comprimant, les options receveur de maturité longue paraissent de plus en plus attractives. Il faut également s’attendre à ce que la volatilité implicite sur les swaps sterling de long terme s’oriente à la baisse dans les prochaines semaines, le temps que le marché intègre ce nouveau mécanisme d’offre.
Perspectives pour la livre sterling avant le budget d’automne
Avec le budget d’automne britannique prévu le 28 octobre, le marché des options de change intègre déjà une trajectoire plus régulière que lors des précédents rendez-vous budgétaires. Les données historiques de la crise du « mini-budget » de 2022 montrent à quelle vitesse la volatilité des Gilts peut déstabiliser la livre, mais la volatilité implicite à un mois sur la sterling demeure très stable autour de 7,8%. Nous suggérons aux intervenants sur dérivés de tirer parti de ce calme en achetant des options d’achat (calls) sur la livre, en visant un mouvement vers 1,3300 face au dollar américain, les risques budgétaires baissiers étant désormais fortement atténués.
Par ailleurs, alors qu’une majorité de responsables continue de privilégier un durcissement de la politique monétaire, une hausse de taux en novembre reste hautement probable. Les contrats futures sterling de court terme ne valorisent pour l’instant qu’une faible probabilité de relèvement, laissant la place à un repricing nettement plus « hawkish » si les prochaines statistiques d’inflation surprennent à la hausse. Nous recommandons de conserver une exposition longue à la livre afin de profiter de cet environnement de portage plus favorable au cours du mois à venir.
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