La Banco Central do Brasil (BCB) a abaissé le taux Selic de 25 pb à 14,0 % lors de la réunion du Copom d’août, une décision attendue et adoptée à l’unanimité. Cette décision porte l’assouplissement à 100 pb depuis mars, et le communiqué d’accompagnement, plus court, a évité toute indication explicite sur la trajectoire future. Les décideurs ont plutôt indiqué que l’étalonnage global du cycle d’assouplissement sera déterminé par les données à venir.
Une nouvelle baisse de 25 pb à 13,75 % plus tard cette année est anticipée, soutenue par une amélioration des dynamiques d’inflation à court terme et un ralentissement de la croissance. Au-delà, la marge pour de nouvelles baisses est limitée par une probable réaccélération de l’inflation au 4T26, des anticipations d’inflation à moyen terme durablement désancrées, des risques budgétaires persistants et des taux d’intérêt structurels élevés. La prévision de Selic fin 2027 s’établit à 11,50 %, contre un consensus à 12,0 %, tandis que les risques sont décrits comme orientés vers une trajectoire de taux directeurs plus élevée à l’approche de l’élection d’octobre.
Perspectives de politique monétaire et stratégies de marché
La décision d’hier de la Banco Central do Brasil d’abaisser le Selic de 25 points de base à 14,0 % implique de se préparer à un cycle d’assouplissement très contraint. Cette baisse étant déjà intégrée par le marché, les intervenants sur dérivés devraient éviter de courir après des paris de court terme sur de nouvelles baisses de taux. Nous recommandons plutôt de se concentrer sur les contrats à terme de taux (DI) sur l’échéance fin 2026, dont la valorisation devrait bientôt refléter une pause prolongée à 13,75 %.
Le dernier chiffre d’inflation à mi-année au Brésil ressort à un niveau toujours élevé de 4,4 %, ce qui maintient la pression sur la banque centrale pour rester prudente. Les prix à la consommation devant repartir à la hausse au quatrième trimestre, la marge de nouvelles baisses de taux est extrêmement limitée. Nous conseillons de prendre des positions payeuses sur les swaps de taux d’intérêt de plus longue maturité afin de se protéger contre une remontée des rendements.
Volatilité du change et risques électoraux
Le real brésilien évolue actuellement autour de 5,60 face au dollar américain, sous forte pression en raison des doutes budgétaires et des élections d’octobre. Historiquement, les années électorales au Brésil déclenchent d’importants mouvements de change, provoquant souvent une dépréciation du real de plus de 5 % dans les mois qui précèdent. Nous suggérons aux opérateurs sur dérivés d’utiliser des options d’achat USD/BRL pour se couvrir contre cette volatilité politique à venir.
Le déficit budgétaire structurel du Brésil continue d’inquiéter les marchés mondiaux et de maintenir les anticipations d’inflation désancrées. Dans les semaines à venir, nous recommandons de traiter le BRL via des straddles sur options afin de tirer profit de mouvements brusques, alimentés par les gros titres. Cette approche permet de capter la nervosité du marché sans parier sur une issue politique particulière.
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