Le compte courant japonais non corrigé des variations saisonnières a affiché un déficit de 92,3 Mds ¥ en juin, en deçà des attentes du marché qui tablaient sur un excédent de 1 512 Mds ¥. Ce chiffre traduit un solde extérieur plus faible que prévu sur le mois.
L’écart par rapport au consensus suggère une dégradation des composantes alimentant le compte courant, qui retrace les échanges de biens et services ainsi que les revenus et transferts. La lecture de juin indique ainsi que la position nette du Japon vis-à-vis du reste du monde est passée en territoire négatif selon cet indicateur.
Volatilité du yen et perspectives de change
Nous devons nous préparer à une forte volatilité du yen japonais après la chute inattendue du compte courant de juin en déficit de 92,3 Mds ¥, loin de l’excédent attendu de 1 510 Mds ¥. Ce déficit, qui s’écarte nettement de la tendance historique d’excédents réguliers du Japon, laisse entendre que la balance commerciale et les revenus primaires subissent de fortes pressions. Nous conseillons aux intervenants sur produits dérivés de réévaluer immédiatement toute position baissière sur l’USD/JPY, car cette faiblesse fondamentale pourrait pousser le yen nettement plus bas dans les prochaines semaines.
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/JPY hors de la monnaie afin de capter un mouvement haussier rapide de la paire. La volatilité implicite sur les paires en JPY est historiquement sujette à des pics marqués après de tels écarts aux attentes, rendant les stratégies longues volatilité particulièrement attractives actuellement. Nous devrions viser la zone de strikes 152 à 155 sur des échéances septembre, la Banque du Japon ayant toutes les peines du monde à défendre la devise dans ces conditions macroéconomiques dégradées.
Opportunités stratégiques sur les obligations et les actions
D’après les données historiques, lors du dernier épisode de déficits persistants du compte courant pendant la crise énergétique de 2022, le yen s’était déprécié de plus de 20% face au dollar américain en quelques mois. Aujourd’hui, alors que les prix mondiaux des matières premières restent volatils et que la facture d’importation du Japon augmente, le soutien structurel au yen s’est temporairement évaporé. Nous devons également surveiller le marché obligataire, où les contrats à terme sur obligations d’État japonaises (JGB) pourraient subir d’importantes pressions vendeuses, les rendements étant tirés à la hausse.
Nous suggérons de recourir à des spreads de puts baissiers sur les futures JGB pour se couvrir contre la remontée des rendements, la Banque du Japon pouvant être contrainte d’ajuster sa politique monétaire plus tôt que prévu afin d’enrayer la glissade de la devise. Par ailleurs, les options sur le Nikkei 225 peuvent offrir de bonnes opportunités, un yen plus faible soutenant généralement à court terme les valeurs japonaises exportatrices. Nous devons agir rapidement pour positionner nos portefeuilles avant que le marché n’intègre pleinement ce changement macroéconomique sévère.
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