Martin Kocher, gouverneur de la Banque nationale d’Autriche et membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, a déclaré à Bloomberg que l’économie européenne montre davantage de dynamisme. S’exprimant vendredi au symposium de Jackson Hole, il a indiqué que l’activité s’est révélée plus résiliente que prévu, tandis que les risques penchent vers la stabilité des prix.
Selon M. Kocher, la question clé est de savoir combien de temps l’inflation restera durable, et il a pointé des menaces pour la stabilité des prix. Il a ajouté que les décideurs restent vigilants et ne font pas preuve de complaisance.
Résilience économique et implications pour la politique monétaire
L’économie européenne affiche un dynamisme plus marqué que beaucoup ne l’anticipaient, la croissance du PIB trimestriel s’établissant récemment à 0,3 %, un niveau stable qui déjoue les craintes de stagnation. Dans le même temps, l’inflation en zone euro demeure durablement au-dessus de l’objectif de 2 %, ce qui maintient la pression sur les décideurs afin de défendre la stabilité des prix. Nous estimons que cette résilience implique que les anticipations de marché d’un cycle rapide de baisses de taux sont excessivement optimistes.
Pour les intervenants sur les dérivés de taux, ce risque d’inflation tenace suggère que les contrats à terme sur l’Euribor intègrent actuellement trop d’assouplissement monétaire d’ici la fin de l’année. Nous recommandons de se positionner à la baisse sur les échéances Euribor de court terme ou de recourir à des swaptions payeuses afin d’anticiper des rendements qui resteraient plus élevés plus longtemps. Les tendances historiques montrent que lorsque les banques centrales signalent des menaces inflationnistes en période de croissance, les rendements courts se tendent fortement, les opérateurs écartant des scénarios de baisse de taux.
Stratégie de marché sur les devises et les dérivés
Sur le marché des changes, cette vigueur inattendue de l’activité constitue un soutien solide pour l’euro. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/USD afin de tirer parti d’un potentiel mouvement haussier, alors que la Banque centrale européenne maintient un ton restrictif. Par le passé, des phases comparables de divergence de politique monétaire ont entraîné une appréciation de 2 % à 4 % de l’euro face au dollar au cours du mois suivant.
Les banques centrales restant très vigilantes et refusant toute complaisance, la volatilité des dérivés libellés en euros devrait augmenter. Nous conseillons d’acheter des straddles sur options de taux en euros afin de profiter de ces mouvements de marché marqués. Le maintien de profils de risque flexibles sera déterminant pour naviguer dans un environnement macroéconomique changeant au cours des prochaines semaines.
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