ING s’attend à ce que la Banque centrale européenne relève ses taux de 25 pdb la semaine prochaine et présente ce mouvement comme une hausse « d’assurance » au biais accommodant. La banque met en avant la résilience de la zone euro, tout en estimant que la dynamique de l’inflation est largement dictée par les prix de l’énergie, ce qui limite la justification d’un cycle de durcissement prolongé et accroît le risque de dégâts économiques, dont une récession.
L’inflation globale s’inscrit en légère hausse et devrait rester au-dessus de 3% en glissement annuel pour le reste de l’année, même si les mesures sous-jacentes et des services sont jugées moins préoccupantes. ING souligne la hausse des prix du pétrole et le risque accru d’un nouveau choc sur les prix du gaz, des facteurs susceptibles de maintenir la pression sur les décideurs. Après un tel mouvement, le taux de dépôt s’établirait à 2,5%, un niveau qui, selon ING, reste dans la fourchette de neutralité de la BCE, tandis que des hausses supplémentaires impliqueraient un basculement vers une politique monétaire explicitement restrictive.
Hausse des taux de la BCE attendue comme une mesure d’assurance prudente
Nous anticipons que la Banque centrale européenne relèvera ses taux de 25 points de base la semaine prochaine, portant le taux de dépôt à 2,5%. Nous considérons ce mouvement à venir comme une « hausse accommodante » destinée à servir d’assurance contre des pressions inflationnistes persistantes. Cette stratégie permet à la banque centrale de préserver sa crédibilité sans plonger l’économie de la zone euro dans une récession sévère.
Les données de marché récentes étayent cette approche prudente, l’inflation de la zone euro restant fortement liée aux marchés de l’énergie, volatils par nature. Actuellement, le Brent évolue autour de 78 dollars le baril, et les contrats à terme sur le gaz naturel en Europe se traitent près de 38 euros le mégawattheure. Comme l’inflation sous-jacente demeure relativement stable, un durcissement supplémentaire au-delà de la semaine prochaine est très improbable.
Implications pour le trading et recommandations stratégiques
Les intervenants sur dérivés devraient se préparer à ce pivot en ajustant leurs portefeuilles de swaps de taux et d’options. Le marché intégrant déjà ce dernier mouvement de 25 points de base, nous recommandons de recourir à des spreads de calendrier Euribor afin de tirer parti de la pause attendue. La volatilité implicite sur les dérivés de taux courts devrait se replier une fois que la BCE signalera que cette hausse constitue un pic de cycle.
Par ailleurs, nous recommandons d’examiner des stratégies de bull flattening sur les courbes de taux de la zone euro. Les hausses supplémentaires étant écartées, les contrats à terme sur obligations souveraines à courte duration offrent une opportunité d’achat attractive. Nous suggérons également de couvrir les positions longues en euro, la fin du cycle de resserrement limitant le potentiel de progression de la monnaie face au dollar américain.
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