HSBC décrit l’économie vietnamienne comme en forte expansion, tout en soulignant la montée des pressions externes et inflationnistes. La croissance a ralenti par rapport aux 8 % de l’an dernier, mais s’établissait encore à 7,8 % sur un an au 1T26. Les exportations ont progressé de près de 20 % sur un an en moyenne depuis le début de l’année, tirées par l’électronique. Les importations, en revanche, ont bondi de 30 % sur un an sur la même base, reflet du caractère fortement importateur de l’industrie manufacturière et facteur de dégradation du solde commercial.
Depuis décembre 2025, le pays enregistre un déficit commercial chaque mois, qui s’est creusé jusqu’à un record de 5,2 Md USD en mai, réduisant le coussin du compte courant. L’inflation est montée à 5,6 % en mai, dépassant pour un troisième mois consécutif le plafond de 4,5 % de la Banque d’État du Vietnam, l’augmentation des prix des carburants et la hausse des coûts alimentaires étant citées comme moteurs. HSBC a abaissé sa prévision d’excédent extérieur et relevé sa projection d’inflation pour 2026.
Perspectives de politique monétaire et implications pour la devise
Avec une inflation à 5,6 % en mai, nettement au-dessus du plafond de 4,5 % pour le troisième mois d’affilée, nous estimons que la Banque d’État du Vietnam (SBV) sera contrainte d’agir. Les principaux facteurs ne se limitent pas au pétrole, mais incluent aussi la hausse des prix alimentaires, ce qui suggère que les pressions sur les prix se diffusent davantage. Cela rend une réponse de politique monétaire — probablement une hausse des taux — presque inévitable dans les prochaines semaines.
La combinaison d’une inflation persistante et d’un déficit commercial qui s’est creusé jusqu’à un record de 5,2 Md USD en mai exerce une pression significative sur le dong vietnamien. Nous voyons une opportunité claire de prendre une position haussière sur la paire USD/VND via des contrats à terme non livrables (NDF). Historiquement, une détérioration de la balance commerciale combinée à une inflation en hausse précède souvent une dépréciation de la devise, y compris dans des économies à forte croissance.
Implications pour les taux, les dérivés et les actions
Compte tenu de la probabilité d’un durcissement de la politique de la SBV, nous anticipons une hausse des taux d’intérêt à court terme. Selon les dernières données de l’Office général des statistiques, l’indice PMI manufacturier de mai 2026 est resté en zone d’expansion à 51,2, mais l’inflation des coûts des intrants s’est accélérée, renforçant l’argumentaire en faveur d’un relèvement des taux. Les intervenants sur dérivés devraient envisager un positionnement via des swaps de taux d’intérêt afin de tirer parti du changement de cap attendu.
Si une croissance du PIB de 7,8 % serait normalement favorable aux actions, la perspective de coûts d’emprunt plus élevés constitue un frein majeur pour le VN-Index. L’appétit mondial pour le risque s’est également fragilisé, l’indice VIX ayant progressé de 5 % au cours des deux dernières semaines sur fond de craintes d’une inflation mondiale persistante. En conséquence, nous aurions recours à des options pour couvrir d’éventuelles positions longues existantes sur les actions ou pour tirer parti de la hausse attendue de la volatilité de marché.
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