Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee — votant au Federal Open Market Committee en 2027 — a averti que les États-Unis évoluent au-dessus de l’objectif d’inflation de la Réserve fédérale depuis cinq ans et demi, tout en faisant valoir que des déficits fédéraux importants peuvent agir comme un stimulus et accroître le risque de surchauffe de l’économie. Il a également remis en cause l’argument consistant à « regarder au-delà » des chocs d’offre et a souligné les contraintes dans le secteur de l’énergie : les prix du pétrole pourraient reculer relativement vite, mais le rétablissement des capacités de raffinage demeure un goulot d’étranglement opérationnel plus difficile à résorber.
Selon Goolsbee, l’inflation en 2023 et 2024 semblait se rapprocher de l’objectif de 2% de la Fed avant que les progrès ne s’enrayent ; il a articulé la politique à venir autour de la nécessité d’obtenir des preuves que l’inflation reprend sa décrue. Il a évoqué la perspective de gains de productivité tirés par l’IA comme un possible facteur compensateur à plus long terme, tout en avertissant que les anticipations de ces gains pourraient alimenter des risques de surchauffe à court terme ; il a appelé à suivre de près la dynamique de productivité. Il a aussi insisté sur le fait que le Federal Reserve Act n’impose pas une politique visant à satisfaire les marchés obligataires ni à éviter des surprises sur le marché actions, et a décrit sa position dans le « dot plot » comme faisant partie des plus optimistes au sein de la Fed.
Risques de politique monétaire et positionnement sur les taux
Nous devons nous préparer à un durcissement de l’orientation de la politique monétaire, l’inflation s’étant désormais maintenue au-dessus de la cible de 2% pendant cinq ans et demi. Alors que les dernières publications d’inflation sous-jacente restent « collantes » à 2,6% et que des déficits publics massifs jouent le rôle de stimulus économique, le risque de surchauffe augmente. Dans les prochaines semaines, les opérateurs sur dérivés devraient se positionner sur des taux qui restent plus élevés plus longtemps, plutôt que de parier sur des baisses de taux agressives.
Pour se couvrir contre une remontée des rendements, nous suggérons de vendre des contrats à terme sur Treasuries ou d’acheter des options de vente (« puts ») sur des fonds obligataires à longue duration comme le TLT. Les tendances historiques observées lors des précédents cycles d’inflation montrent que lorsque la progression des prix se fige au-dessus de la cible, les rendements des obligations longues rebondissent rapidement. Plus précisément, viser un retour du rendement du Treasury à 10 ans vers 4,3% pourrait offrir de solides performances sur des stratégies en options.
Stratégies sur la volatilité actions et opérations sur le marché de l’énergie
Sur le segment actions, nous devrions acheter des options d’achat (« calls ») VIX à court terme afin de nous prémunir contre des ventes soudaines. Avec une dette nationale américaine bien au-delà de 35 000 milliards de dollars, tout signe d’inflation persistante obligera le marché à réévaluer rapidement le risque. Il faudra surveiller de près les statistiques d’inflation attendues à la mi-octobre : un nouveau chiffre élevé déclencherait probablement une correction marquée des indices actions surévalués.
Enfin, nous devrions nous intéresser aux dérivés sur l’énergie, en particulier aux options sur les produits raffinés comme l’essence et le fioul domestique. Malgré la volatilité des prix du brut, les goulots d’étranglement du raffinage maintiennent les prix des carburants à des niveaux élevés et se répercutent directement sur une inflation sous-jacente persistante. Prendre des positions longues sur des spreads énergie permettra de tirer parti de ces pressions durables du côté de l’offre au cours du mois à venir.
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