Les discussions sur le budget français débutent la semaine prochaine au Parlement, alors que les manifestations s’étendent et que les demandes de soutien accentuent la pression politique. Peu de candidats à l’Élysée souhaitent endosser une austérité douloureuse, mais la probabilité d’aboutir à une absence de budget est jugée plus faible que ces dernières années. Si les députés rejettent le texte, le gouvernement pourrait recourir à l’article 49.3 pour le faire adopter sans vote, ce qui déclencherait ensuite un vote de confiance.
Les sondages désignent Marine Le Pen comme la candidate la plus susceptible de l’emporter, et elle a déclaré qu’elle préférait un mauvais budget plutôt que pas de budget du tout, estimant qu’il serait plus simple de l’amender que de rédiger un nouveau plan dans un Parlement fragmenté. Une proposition visant un déficit de 5% est présentée comme atteignable, même si l’on ignore si la Commission européenne la jugerait suffisante. Quoi qu’il en soit, le problème budgétaire de fond du pays resterait entier, et jusqu’ici les marchés ont considéré ces risques comme contenus, le temps que le processus budgétaire suive son cours.
Volatilité des marchés et incertitude politique
Alors que la France entame la semaine prochaine ses négociations budgétaires cruciales au Parlement sur fond de montée des protestations dans la rue, nous anticipons une volatilité accrue sur les marchés européens de la dette et des actions. Les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à des mouvements brusques sur les futures Euro-OAT et l’indice CAC 40, à mesure que la posture politique se durcit. Nous recommandons de recourir à des stratégies sur options afin de tirer parti de cette incertitude de court terme, ou de couvrir les expositions existantes longues sur l’euro.
Même si le risque de chute du gouvernement demeure élevé, les principales forces d’opposition devraient préférer tolérer un budget imparfait plutôt que de provoquer une impasse budgétaire totale. Même si l’exécutif recourt au controversé article 49.3 pour contourner un vote parlementaire, le risque d’une motion de censure adoptée reste faible, car aucun parti ne souhaite repartir de zéro. Nous estimons que les marchés ont déjà en partie intégré cette paralysie politique, ce qui pourrait limiter la baisse immédiate de l’euro.
Risques budgétaires et stratégies de trading
Historiquement, l’écart de rendement entre l’OAT 10 ans française et le Bund allemand s’est élargi autour de 75 à 80 points de base lors des pics d’anxiété budgétaire, reflétant des inquiétudes structurelles profondes liées à une dette publique supérieure à 110% du PIB. Même si les négociateurs parviennent à sécuriser l’objectif de déficit de 5%, celui-ci reste nettement au-dessus du plafond officiel de 3% fixé par l’Union européenne et ne résoudra pas les déséquilibres budgétaires de long terme. Nous suggérons de trader ce spread OAT-Bund via des contrats futures, en anticipant que tout rallye de soulagement sera de courte durée sous l’effet de ces pressions structurelles sous-jacentes.
Pour les opérateurs sur dérivés actions, l’achat de puts de protection proches du cours sur des produits répliquant les indices français constitue un rempart fiable contre une brusque escalade politique. La volatilité implicite sur les options en euros à courte échéance devrait augmenter au fil du processus législatif, rendant les stratégies de straddle acheteur particulièrement attractives pour jouer des ruptures de prix marquées. Nous conseillons de maintenir des tailles de position prudentes et de privilégier les maturités courtes jusqu’à la stabilisation du premier tour de votes sur le budget.
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