Le stratégiste de Rabobank Michael Every expose des narratifs concurrents sur le rôle mondial du dollar américain. Il cite la position d’Adam Tooze dans le *Financial Times* selon laquelle l’USD n’est plus une devise de réserve mondiale, le décrivant plutôt comme un « dollar du profit » soutenu par la hausse des prix des actifs. La note place également le débat sous l’angle de la realpolitik, opposant la financiarisation à la production et relevant l’absence de cadre alternatif dans les discussions sur la question de savoir s’il convient de réduire les avoirs en dollars.
Every renvoie aussi à une tribune du *New York Times* de Mohamed El-Erian affirmant que « l’Amérique s’est fait manœuvrer. La doctrine Bessent dit que cette époque est révolue », et que l’art de gouverner par l’économie (economic statecraft) reconfigure les résultats des entreprises et de l’économie. Dans ce récit, la sécurité nationale, la politique intérieure et la géopolitique ne sont plus subordonnées aux intérêts économiques traditionnels, et ces intérêts économiques sont relégués au second plan. L’attention se porte ensuite sur la prochaine publication des minutes de la Fed, avec une référence à la doctrine Warsh et une interrogation sur le degré de brièveté que pourraient adopter ces minutes.
De la financiarisation aux moteurs géopolitiques du dollar américain
Nous observons un changement fondamental des facteurs qui déterminent le dollar américain, en s’éloignant des seuls rendements financiers pour s’inscrire dans un cadre d’intérêt national et de géopolitique. L’idée selon laquelle le dollar ne serait qu’un « dollar du profit » adossé à la hausse des actifs devient dépassée. Il faut désormais intégrer, comme principaux moteurs de marché, des considérations d’art de gouverner par l’économie et de sécurité nationale.
Ce n’est pas qu’une théorie : nous le constatons dans les données du deuxième trimestre 2026. Les volumes d’échanges entre les États-Unis et leurs rivaux géostratégiques ont reculé d’environ 12 % sur un an, tandis que le commerce avec les nations alliées a progressé. Cette réorientation, dictée par les politiques publiques, des flux de capitaux et de marchandises est une conséquence directe de l’ancrage de la « doctrine Bessent ».
Pour les opérateurs sur dérivés, cela signifie que les indicateurs économiques traditionnels perdent en pouvoir prédictif. La volatilité sera moins dictée par les données d’inflation que par les annonces de politique étrangère ou les restrictions commerciales. L’indice VIX en a témoigné, en affichant une moyenne élevée de 21 au cours des six derniers mois, bien au-dessus des normes historiques observées en période de croissance économique.
Nous relevons également que les banques centrales à l’échelle mondiale poursuivent une tendance qui s’est accélérée en 2022. Les achats officiels d’or par les banques centrales des pays émergents progressent encore de 4 % sur le premier semestre de cette année, constituant une couverture de long terme contre les actifs libellés en dollars. Cette diversification discrète souligne une réponse mondiale à l’« instrumentalisation » de la finance.
Implications de marché et stratégies de trading dans un nouveau régime
Le comportement récent de la Réserve fédérale signale aussi une nouvelle ère d’incertitude, dont nous pouvons tirer parti. Les minutes de la réunion du mois dernier étaient effectivement plus concises et moins instructives, ce qui suggère que la Fed souhaite conserver un maximum de flexibilité dans un environnement politiquement chargé. Cette absence d’orientation prospective claire devrait maintenir la volatilité implicite sur les marchés de taux, comme sur les options sur futures SOFR, à des niveaux élevés.
Dans les prochaines semaines, il faut s’attendre à des variations brusques et imprévisibles du dollar au gré des titres liés aux politiques publiques plutôt qu’en fonction du calendrier macroéconomique. Nous estimons que des stratégies profitant d’une hausse de la volatilité, telles que des straddles acheteurs sur les principales paires de devises comme l’EUR/USD, sont plus pertinentes qu’une simple vue directionnelle. La trajectoire du dollar sera heurtée, alors que les marchés peineront à intégrer ces nouvelles réalités géopolitiques dans les prix.
Cette logique s’étend aux actions et aux matières premières, où les résultats des entreprises sont désormais explicitement liés à des considérations géopolitiques. Il convient d’envisager le recours aux options pour couvrir l’exposition aux secteurs sensibles aux politiques de sécurité nationale, tels que les semi-conducteurs et les minerais critiques. Une décision commerciale soudaine peut désormais avoir un impact plus immédiat qu’une publication de résultats trimestriels.
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